>> 海通證券-歐派家居(603833)22年穩(wěn)健經(jīng)營，大家居邁向新征程-230502
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
大?。?/td>
| 960KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
郭慶龍,高翩然 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
投資要點：
事件：公司發(fā)布22年報和23年一季報，22年實現(xiàn)營業(yè)收入224.8億元，同比增長10.0%；歸母凈利潤26.9億元，同比增長0.9%，歸母凈利率12.0%，同比減少1.1pct；扣非歸母凈利潤25.9億元，同比增長3.3%，扣非歸母凈利率11.5%，同比減少0.8pct。23Q1受客戶需求影響，訂單和產(chǎn)能未能充分釋放，公司銷售收入與歸母凈利潤均有所下降。
單季度來看，22Q1-Q4/23Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入41.4/55.5/65.8/62.1/35.7億元，同比變化+25.6%/+13.2%/+6.0%/+2.8%/-13.8%；歸母凈利潤2.5/7.7/9.7/7.0/1.5億元，歸母凈利率6.1%/13.8% /14.8%/11.2%/4.3%，同比變化-1.3pct/-1.9pct/-3.0pct/+2.1pct/-1.8pct。
綜合毛利率保持穩(wěn)定，期間費用率略有增加。22年公司綜合毛利率為31.6%，與21年同期相比無變化。期間費用率為17.3%，同比增長1.1pct。其中，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為7.5%/5.9%/5.0%/-1.1%，同比變化+0.7pct/+0.4pct/+0.6pct/-0.5pct。公司不斷探索整合營銷模式創(chuàng)新，開展線上線下聯(lián)動的銷售活動帶動終端銷售，廣告宣傳費增加導(dǎo)致銷售費用率有所上升；同時，公司持續(xù)加大產(chǎn)品研發(fā)投入，研發(fā)費用率小幅增長。
衣柜成為增長引擎，衛(wèi)浴木門態(tài)勢良好。分產(chǎn)品來看，22年廚柜/衣柜及配套品/衛(wèi)浴/木門分別實現(xiàn)營收71.7/121.4/10.3/1.4億元，同比變化-4.7%/19.3%/ 4.6%/8.9%，營收占比分別為31.9%/54.0%/4.6%/6.0%。23Q1上述品類分別實現(xiàn)營收10.9/19.8/1.8/2.1億元，同比變化-18.0%/-14.9%/+10.5%/ -4.9%。
經(jīng)銷貢獻(xiàn)主要收入，直營業(yè)務(wù)有所擴(kuò)張。22年經(jīng)銷店/直營店/大宗業(yè)務(wù)收入分別為175.8/7.1/34.9億元，同比變化+12.1%/+20.1%/-4.9%，毛利率分別為30.7%/55.5%/27.9%，同比變化+0.4pct/-8.7pct/-2.9pct。23Q1經(jīng)銷店/直營店/大宗業(yè)務(wù)收入分別為27.6/0.9/5.9億元，同比變化-14.5%/-27.5%/-13.0%，毛利率分別為26.8%/52.5%/20.0%，同比變化+0.1pct/-5.7pct/-7.2pct。公司持續(xù)進(jìn)行渠道擴(kuò)張，截止23Q1，歐派廚柜/歐派衣柜/歐鉑麗/歐派衛(wèi)浴/歐鉑尼門店數(shù)量分別為2475/2214/1051/801/1042家，總計7583家，與21年末相比增加108家。經(jīng)銷渠道仍然是最主要渠道，而受到地產(chǎn)多項數(shù)據(jù)增長放緩影響，大宗業(yè)務(wù)布局方面有所收縮與控制。
房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，政策東風(fēng)提振行業(yè)信心。2022年，國家持續(xù)出臺關(guān)于落實保交付、優(yōu)質(zhì)信用地產(chǎn)企業(yè)融資需求、保障剛性和改善性住房需求等多項政策。同時，房地產(chǎn)再度成為“支柱產(chǎn)業(yè)”，未來國家將努力改善行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況，引導(dǎo)市場預(yù)期和信心回暖。家具類零售額增速與房屋竣工面積增長呈緊密聯(lián)系，房地產(chǎn)利好政策將預(yù)示定制家具行業(yè)未來發(fā)展向好。
踐行大家居戰(zhàn)略南北坡攀登之路，整裝/零售大家居助力歐派實現(xiàn)登頂。歐派/鉑尼思整裝大家居“兩翼并進(jìn)，全域協(xié)同”。一是進(jìn)一步發(fā)揮公司大家居生產(chǎn)、管理的體系優(yōu)勢，創(chuàng)領(lǐng)“新整裝”戰(zhàn)略，持續(xù)引領(lǐng)跨行業(yè)融合突破；二是全面賦能終端，持續(xù)推進(jìn)V8運(yùn)營系統(tǒng)和“經(jīng)營1+8”體系創(chuàng)新，提升終端引流、運(yùn)營能力；三是進(jìn)一步優(yōu)化招商，將已有的商業(yè)模式、賦能體系通過招商達(dá)成合作，向更多的潛在優(yōu)質(zhì)合作伙伴輸送；四是產(chǎn)品延伸，在已有廚柜、衣柜較好銷售基礎(chǔ)的前提下，通過產(chǎn)品研發(fā)、套餐融合、機(jī)制引導(dǎo)提升木門、衛(wèi)浴、配套等品類產(chǎn)品在整裝渠道的銷售占比，助力業(yè)績持續(xù)增長。
歐派零售大家居則兵分兩路，一路鏖戰(zhàn)紅海，一路挺進(jìn)藍(lán)海。一是順應(yīng)家居客流碎片化的趨勢，推進(jìn)線上線下融合，通過“1+N+X”延展傳統(tǒng)門店的獲客場景，全維度提升獲客能力；二是加快品類融合，通過廚衛(wèi)融合、整家業(yè)務(wù)的進(jìn)一步升級，為消費者提供家居空間一體化設(shè)計、一站式購買、一攬子搞定的便利，提升家居行業(yè)的競爭門檻，加速擴(kuò)大公司的領(lǐng)先優(yōu)勢；三是以歐派大家居的“專業(yè)+服務(wù)”賦能零售體系轉(zhuǎn)型整裝賽道，進(jìn)一步鞏固及推動歐派零售商蝶變?yōu)檎b賽道的領(lǐng)先者、領(lǐng)導(dǎo)者。截止2022年底，歐派零售體系已啟動建設(shè)102個大家居店。
盈利預(yù)測與評級：考慮到外部環(huán)境承壓，我們將公司23-24年凈利潤由35.8/41.8下調(diào)至31.3/36.8億元，同增16.4%/17.6%，4月28日收盤價對應(yīng)PE分別為22、19倍。公司作為定制家具龍頭，聚焦主業(yè)，核心自營經(jīng)營指標(biāo)向好，給予一定估值溢價。參考可比公司給予23年25-26倍PE估值，對應(yīng)合理價值區(qū)間為128.42-133.55元，對應(yīng)2023年P(guān)B為4.0-4.1倍，給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)行業(yè)下行風(fēng)險，品類及渠道擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險，原材料價格持續(xù)高位。
|
|
