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歐派發(fā)布23年一季報。23Q1收入35.7億元，YoY-13.8%；歸母凈利1.52億元，YoY-39.8%；扣非后YoY-44.4%。
　　負外部效應明顯，Q1經(jīng)營承壓。（1）分渠道，23Q1直營渠道/經(jīng)銷渠道/大宗渠道收入YoY-27%/-14%/-13%，外部環(huán)境承壓，公司經(jīng)營呈現(xiàn)下滑，但經(jīng)銷降速仍在可控范圍，主要因整裝雙品牌拓店、賦能提店效，傳統(tǒng)零售繼續(xù)賦能，此外大宗保交付下穩(wěn)定修復，拓寬非房項目，全年預計穩(wěn)定向上。（2）分產(chǎn)品看，23Q1櫥柜/衣柜及配套/木門/衛(wèi)浴收入YoY-18%/-15%/-5%/+11%，廚柜受經(jīng)營環(huán)境影響較重，但全年預計平穩(wěn)，因新設裝企合作/商超大家居等新業(yè)態(tài)，推進櫥衣/廚衛(wèi)協(xié)同。衣柜表現(xiàn)略好于廚柜，因整家定制2.0延展品類、提高單值，打開線上營銷與拎包整裝渠道，未來展望快速恢復。衛(wèi)浴和木門推進開店，展現(xiàn)渠道協(xié)同，套餐帶單增進配套率，在負外部因素下表現(xiàn)穩(wěn)定，衛(wèi)浴表現(xiàn)出良好的增長趨勢，預計全年可期。合同負債同比+25%，預計23Q2開始持續(xù)恢復。
　　 Q1利潤較薄，放大波動。23Q1毛利率同比-1.0pct，分產(chǎn)品看，廚柜/衣柜/衛(wèi)浴/木門毛利率同比-1/-1/-3/-2pct，主要系折舊人工等成本相對剛性，分渠道看，直營/經(jīng)銷/大宗同比-9/+0.4/-3pct，經(jīng)銷仍然維持盈利能力穩(wěn)定，與公司降本增效有關(guān)。費用端，管理費用率+1.6pct，主要受規(guī)模效應影響，其他費用率則維持相對穩(wěn)定。23Q1費用剛性但收入較低，導致凈利率低，因此同比表現(xiàn)較弱。
　　盈利預測與投資建議。歐派戰(zhàn)略前瞻、執(zhí)行力強，預計23-25年歸母凈利31.7/37.7/44.3億元。參照歷史PE估值，給予23年28倍PE，合理價值145.57元/股，維持“買入”評級。
　　風險提示。房地產(chǎn)市場調(diào)控風險；疫情反復影響；原材料價格波動。