>> 長江證券-歐派家居(603833)22A&23Q1點評：大家居起勢，盈利優(yōu)化可期-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 1377KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡方羿,米雁翔 |
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事件描述
公司22年實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤224.80/26.88/25.92億元，同增10%/1%/3%；22Q4實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤62.11/6.98/6.72億元，同增3%/26%/35%。23Q1實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤35.70/1.52/1.30億元，同減14%/40%/44%。
事件評論
整家和整裝大家居為核心增長驅(qū)動，23Q1增長階段性承壓。22年：公司在不利環(huán)境中營收仍實現(xiàn)10%增長。分產(chǎn)品，22年衣柜及配套/廚柜/木門/衛(wèi)浴同比+19%/-5%/+9%/+5%，其中估計配套品增長較優(yōu)；分渠道，零售/大宗同比+12%/-5%，其中整裝大家居收入估計延續(xù)高增。22Q4公司收入逆勢增長3%，其中衣柜及配套/廚柜/木門/衛(wèi)浴同比+16%/-19%/+3%/+5%，零售/大宗均同增2%。23Q1：營收同降14%，主因22年末疫情優(yōu)化政策影響前端接單，Q1實現(xiàn)轉(zhuǎn)化并由工廠出貨的體量縮減。23Q1零售/大宗同降15%/13%，估計配套品零售和整裝大家居表現(xiàn)仍較為穩(wěn)健，大家居趨勢延續(xù)。
22Q4盈利優(yōu)化系降本控費帶動，23Q1承壓因收入下降影響成本及費用攤銷。22Q4：毛利率同增1.5pcts，零售/大宗毛利率同比+1.4/-3.7pcts，衣柜及配套/廚柜/木門/衛(wèi)浴毛利率同比+4.2/-0.6/-6.0/-8.8pcts，毛利率改善與公司內(nèi)部控本增效有關(guān)。22Q4整體費用率較為穩(wěn)定（-0.5pct），歸母/扣非凈利率同比改善2.1/2.6pcts。23Q1：毛利率同降1.0pct，其中衣柜及配套/廚柜/木門/衛(wèi)浴毛利率同降0.9/1.2/2.3/3.2pcts，零售/大宗毛利率同降0.3/7.2pcts，毛利率同比承壓與收入下降導(dǎo)致的成本攤銷效應(yīng)減弱、大宗毛利率下降等有關(guān)；23Q1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比+0.6/+1.6/+0.3/-1.3pcts，歸母/扣非凈利率同降1.8/2.0pcts。
Q1末合同負(fù)債+25%指引較優(yōu)增長趨勢。3月起前端接單景氣逐步向后傳導(dǎo)，Q1末合同負(fù)債同增25%，體現(xiàn)較優(yōu)的在手訂單情況，后續(xù)有望持續(xù)兌現(xiàn)至報表端，且鑒于上年同期基數(shù)下降，Q2起增速環(huán)比改善趨勢持續(xù)可期。
公司不斷展現(xiàn)出轉(zhuǎn)型大家居+整裝流量渠道的增長優(yōu)勢。公司基于柜類定制的設(shè)計入口屬性和渠道優(yōu)勢，推進(jìn)多品類融合的廚衛(wèi)合一、整家定制（融合木門）、整裝（整裝大家居、零售整裝）等業(yè)態(tài)。同時持續(xù)賦能渠道，以全方位獲客體系、高效便捷的工具CAXA、MTDS等，供應(yīng)豐富且高性價比的全屋產(chǎn)品，共同推動大家居戰(zhàn)略的高效落地，實現(xiàn)客戶數(shù)及客單值的增長（22年衣柜及配套銷量/均價同增16%/3%）。其中整裝大家居以雙品牌差異化定位推進(jìn)，賦能裝企代理商不斷強化其銷售服務(wù)能力；零售大家居于22年集中發(fā)力并試點推廣，截至年底共啟動建設(shè)102個融合全品類的大家居店，開辟新商業(yè)模式，深度滲透零售市場。
鏖戰(zhàn)紅海，挺進(jìn)藍(lán)海，持續(xù)深化大家居戰(zhàn)略。公司圍繞大家居戰(zhàn)略，迭代優(yōu)化多品類融合的多種業(yè)態(tài)，深度強化零售端獲客及提客單勢能。今年公司將持續(xù)推進(jìn)內(nèi)部降本提效，整體利潤率有望穩(wěn)步回升。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為32.7/39.0/46.1億元，對應(yīng)最新PE為21/18/15倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、地產(chǎn)銷售及竣工不及預(yù)期；2、公司渠道拓展低于預(yù)期。
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