>> 浙商證券-歐派家居(603833)點評報告：組織改革穩(wěn)推進，降本增效顯成效-230724
| 上傳日期： |
2023/7/24 |
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| 1115KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,傅嘉成 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
公司5月組織架構調整陸續(xù)落地，預期對經營短期沖擊逐步消散，且新代言人品牌投放、歐鉑尼新套餐等動作頻頻，降本增效顯成效，經營企穩(wěn)回升。近期城中村改造&促家居消費政策催化家居板塊，估值低位持續(xù)推薦。
本輪改革逐漸定員定崗，經營短期承壓已過
本輪改革逐漸定員定崗，開始下市場磨合，后續(xù)跟蹤渠道梳理節(jié)奏。本輪改革將原各品類事業(yè)部中層以上骨干導入新的按區(qū)域劃分的營銷事業(yè)部，統(tǒng)籌廚衣木融合發(fā)展，目前逐漸定員定崗，終端細則視各區(qū)域市場不同正匹配落地，我們預計中長期有助于櫥衣品類互相導流、零售大家居快速推進、區(qū)域營銷管理效率提升，效益將逐步顯現(xiàn)。
公司營銷支持穩(wěn)過渡，經營短期承壓已過。在組織架構逐步落地同時，公司加強渠道營銷支持，品宣方面6月8日官宣胡歌為歐派品牌全球代言人，618前夕匹配線上線下多渠道投放，品牌曝光提升顯著，渠道方面加強新媒體引流，新套餐更迭凸顯性價比。我們預計隨組織架構落地，營銷渠道支持助力，公司經營訂單短期承壓已過，環(huán)比向上拐點已至。
歐鉑尼新套餐高性價比，匹配消費降級趨勢
歐鉑尼定位“大眾品牌、親民價格”，6月推出25800整家套餐、15800衣柜套餐、7999廚柜套餐等。對比公司主品牌歐派的套餐有三大特征：性價比更高，更側重護墻板與門體，區(qū)分毛坯房和精裝房兩個場景選項，符合歐鉑尼主打門墻柜一體化的品牌定位。目前終端客流注重高性價比，歐鉑尼套餐價格具有市場競爭力，我們預計終端落地有助于延伸性價比客群，提高交易轉化率，同時套餐主要作為引流，我們預計終端客戶僅購買套餐占比較小，利潤率可控。
零售大家居穩(wěn)步推進，新渠道模式增量持續(xù)釋放
公司持續(xù)強調“無意于做裝修，無意于搶占渠道商利潤”，且零售大家居門店僅承擔管家角色、只提供標準化的管理，不參與硬裝實施過程。該模式下有利于公司更好地掌握品牌流量入口，零售大家居店23Q1門店數(shù)量達到179家、今年快速拓展中，平臺監(jiān)管、聯(lián)合交付、體系交付、社區(qū)微改等多種模式同步推進。23Q1零售大家居門店的整裝訂單2151戶、下單業(yè)績4282萬元（+648%，且3月環(huán)比高增），且達到22年全年業(yè)績的43.7%，按次同比、環(huán)比增長趨勢，我們判斷23H1業(yè)績有望超過22全年。
降本增效顯成效，預計23Q2利潤超預期
公司今年注重降本提效，具體降本空間及措施包括：1）原材料成本下行：23年截至6月30日，板材平均價格同比下降15.4%；2）生產優(yōu)化：自動化水平提升，利用人工智能提升材料利用率，精簡SKU，降低采購成本；3）費用優(yōu)化：人工配置和成本嚴格控制；去年對經銷商臨時幫扶、補貼返利政策相關費用減少；4）效率優(yōu)化：組織架構變革落地后，不同品類部門摩擦成本降低，櫥衣木等多品類互相導流順暢，內部流量充分激活。5）考核側重：23年事業(yè)部考核利潤權重大于收入。我們預計公司降本增效成效漸顯，23Q2利潤有望超預期。
盈利預測與估值
看好公司組織架構調整效益長期釋放，短期經營承壓期已過，降本增效成果已現(xiàn)。且近期促家居消費&城中村改造政策頻發(fā)，有助于帶動家居終端消費，增強板塊信心。
我們預計23-25年收入253億（+12.47%）/ 294億（+16.23%）/ 338億（+15.15%），歸母凈利潤30.9億（+15.06%）/ 35.46億（+14.65%）/ 40.83億（+15.13%），對應PE為17.99X/ 15.69X/ 13.63X，維持“買入”評級。
風險提示
政策落地不及預期；改革落地不及預期；地產銷售波動風險；消費需求疲弱；行業(yè)競爭加劇等
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