>> 申萬宏源-歐派家居(603833)競爭優(yōu)勢仍在，政策暖風催化下，底部反彈動能充足！-230731
| 上傳日期： |
2023/8/1 |
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| 763KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
屠亦婷,黃莎,周海晨 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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近期公司進行組織架構調(diào)整，當前變革影響逐步減弱，增長穩(wěn)中向好；年中營銷大會中強調(diào)全面提速挺進大家居；發(fā)布“OPPEIN歐圖”品牌，打造全屋門窗一體化；當前公司管理層“守得住攻得起”的決心及信心充足，地產(chǎn)及家居消費政策暖風催化下，看好公司底部反彈。
組織架構調(diào)整階段性結束，變革影響逐步減弱。4月公司進行組織架構變革：1）變革內(nèi)容：由原來的品類事業(yè)部劃分調(diào)整為區(qū)域事業(yè)部，對整家、廚衛(wèi)、整裝三個事業(yè)部進行整合，在全國按區(qū)域劃分為三個大區(qū)事業(yè)部，分別為歐派營銷第一事業(yè)部（原整家負責人劉順平統(tǒng)管，華東、華北、東北）、歐派營銷第二事業(yè)部（原廚衛(wèi)負責人張秀珠統(tǒng)管，西北、華中、華南）、歐派營銷第三事業(yè)部（原整裝負責人張曉鋒統(tǒng)管，西南、廣西）。2）變革目的：組織架構理順后，有助于推動櫥衣連帶率提升，零售大家居開店更為順暢；同時此次融合精簡組織架構，減少原來各品類事業(yè)部之間的內(nèi)耗，進行大區(qū)PK，提升效率。3）變革進度：此輪組織架構調(diào)整于4月中下旬開始，5月第2周已完成總部事業(yè)部定編定崗定員。同時5月下旬已經(jīng)開始研判終端層面調(diào)整，但預計對經(jīng)銷商的調(diào)整會呈點狀、因地制宜地緩和推進，以防對公司經(jīng)營帶來較大沖擊。4）后續(xù)展望：變革短期影響公司4、5月接單情況，6月工廠接單已經(jīng)有所好轉?？紤]后續(xù)經(jīng)銷商層面調(diào)整會較為溫和、試點式推進，預計經(jīng)營影響有限。伴隨開門紅及315期間訂單轉化，預計公司Q2收入增長恢復，降本控費作用下利潤端表現(xiàn)更優(yōu)。展望下半年，基數(shù)走低，且前期地產(chǎn)竣工陸續(xù)轉化為家居需求，預計下半年公司增長持續(xù)穩(wěn)中向好。
堅定不移踐行大家居戰(zhàn)略，零售大家居進展順利。7月底在“歐派營銷第二事業(yè)部年中經(jīng)銷商培訓會”上，公司董事長姚良松強調(diào)“歐派總體策略：守得住攻得起，每一個基地都全品類生產(chǎn)、強化交付中心改革、加大品牌投放，強化電商引流，全面提速挺進大家居”。1）兵分三路踐行大家居戰(zhàn)略：歐派核心競爭力之一正是對商業(yè)模式的前瞻布局及持續(xù)迭代，公司自2015年啟動大家居戰(zhàn)略，2018年布局整裝大家居，2022年探索零售大家居，當前兵分三路（整裝大家居、零售大家居、零售整裝）踐行大家居戰(zhàn)略，整裝代理商、零售代理商共享整裝賽道紅利，捕獲家裝流量，促進品類融合提升客單。2）零售大家居進展順利：為助力零售代理商切入整裝賽道，2022年公司推行零售大家居模式，相較于整裝代理商，歐派零售體系內(nèi)的代理商銷售產(chǎn)品套餐的能力更佳，因此零售大家居模式下歐派產(chǎn)品客單值更高。當前零售大家居開店進展順利，接單向好，門店模型基本跑通，尤其組織架構調(diào)整后預計開店更為順利，新增長抓手有望逐步釋放業(yè)績貢獻。
發(fā)布“OPPEIN歐圖”品牌，打造全屋門窗一體化。7月20日，歐派全新推出旗下唯一專業(yè)高端全屋門窗一體化定制品牌——OPPEIN歐圖，OPPEIN歐圖精準錨定市場需求，提出“一門兩景”及“全屋封窗”兩大IP概念，以“門窗”為入口，全面整合“門窗+入戶門+木門+墻板”一體化產(chǎn)品定制。品牌發(fā)布會中提到，2023、2024、2025年分別實現(xiàn)3億、6億、10億目標。公司積極布局門窗賽道，有助于推動流量前置、打造全屋一體化，且門窗品類更為直接受益于“城中村”改造。
政策暖風頻吹提振β，公司底部反彈動能充足。近期地產(chǎn)及家居消費刺激政策頻出，政策基調(diào)重大轉向，政治局、住建部、一線城市積極表態(tài)，家居板塊估值有望得到催化。政策端尤其“城中村改造”為重要發(fā)力點，歐派在整裝、舊改等業(yè)務布局上優(yōu)勢顯著，流量捕獲能力較強，有望在本輪“城中村改造”中憑借強大渠道優(yōu)勢進一步提升市場份額。受前期地產(chǎn)數(shù)據(jù)走弱及公司組織變革影響，歐派估值經(jīng)歷調(diào)整，我們認為，當前變革影響逐步減弱，短期預計Q2利潤表現(xiàn)較佳，下半年增長穩(wěn)中向好；中期渠道模式迭代、品類融合、品牌背書，優(yōu)異管理層等核心競爭力持續(xù)強化；長期大家居戰(zhàn)略打破收入天花板；在政策暖風催化下，作為經(jīng)歷估值調(diào)整的優(yōu)質(zhì)家居標的，公司底部反彈動能充足。
公司商業(yè)模式持續(xù)迭代升級，在品牌、制造、供應鏈整合、信息化、營銷、管理等能力背書下，競爭優(yōu)勢顯著，未來有望持續(xù)領跑行業(yè)?？紤]變革影響下短期訂單波動，我們下調(diào)2023-2025年利潤至30.6/35.2/40.4億元（前值為32.2/38.1/44.9億元），分別同比增長13.7%/15.1%/14.8%，當前股價對應2023-2025年PE分別為21/19/16倍。受前期地產(chǎn)數(shù)據(jù)走弱及短期訂單波動影響，公司股價經(jīng)歷調(diào)整，當前估值水平降至歷史低位，政策暖風催化下，底部反彈動能充足，維持“買入”評級！
風險提示：終端需求疲軟，新模式推進低于預期。
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