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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營收98.43億元，同比+1.55%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.33億元，同比+11.22%；單Q2實(shí)現(xiàn)營收62.73億元，同比+13.05%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.8億元，同比+28.10%。
　　 Q2衣衛(wèi)木雙位數(shù)增長，帶動(dòng)H1營收增速回正：分渠道看，23Q2直營店/經(jīng)銷店/大宗業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入1.96/50.03/8.99億元，分別同比+36.5%/+9.2%/+29.2%，公司營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)規(guī)模大、經(jīng)銷商實(shí)力強(qiáng)且數(shù)量多，截至23H1公司經(jīng)銷門店超7000家。分品類看，23Q2櫥柜/衣柜及配套品/衛(wèi)浴/木門分別實(shí)現(xiàn)收入19.87/34.54/2.76/3.69億元，分別同比+2.2%/+19.2%/+14.1%/+14.5%，其中衣柜及配套品、衛(wèi)浴、木門實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，前期滯后需求釋放帶動(dòng)公司Q2各品類收入均實(shí)現(xiàn)正增長，驅(qū)動(dòng)H1整體營收增速回正。門店方面，截至23H1公司門店總數(shù)為7532家，較23Q1末減少51家，其中歐派廚柜（含櫥衣綜合）/歐派衣柜/歐鉑麗/歐派衛(wèi)浴/歐鉑尼門店數(shù)分別為2358/2370/1079/700/1025家，較23Q1末分別-117/+156/+28/-101/-17家，公司順應(yīng)市場(chǎng)趨勢(shì)加速大家居業(yè)務(wù)布局進(jìn)程，優(yōu)化招商及經(jīng)銷管理政策下門店數(shù)有所精簡。
　　盈利能力改善，合同負(fù)債&現(xiàn)金流大幅提升：公司23H1毛利率31.52%（同比+0.23pct），單Q2毛利率34.27%（同比+0.26pct），主要系公司主要原材料價(jià)格已有企穩(wěn)回落跡象，疊加衣、衛(wèi)、木品類規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)所致。費(fèi)用端，23H1期間費(fèi)用率為18.0%（同比-0.7pct），其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)率分別+0.52/-0.03/-0.60/-0.59pct至8.95%/6.44%/4.46%/-1.83%。綜合來看，H1歸母凈利潤11.33億元，同比+11.22%?，F(xiàn)金流方面，H1經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比+120.53%至20.78億元，現(xiàn)金流大幅改善。此外，截至23H1公司合同負(fù)債17.79億元，較2022年底增長127.46%，后續(xù)增長動(dòng)力充足。
　　合眾馭勢(shì)多措并舉，全面提速挺進(jìn)大家居。展望后續(xù)，公司將秉承“守得住攻得起，每個(gè)基地都全品類生產(chǎn)、強(qiáng)化交付中心改革、加大品牌投放，強(qiáng)化電商引流，全面提速挺進(jìn)大家居”的總體戰(zhàn)略，鍛造業(yè)績?cè)鲩L新動(dòng)力。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為32.0/37.2/42.9億元，對(duì)應(yīng)PE分別為18/16/14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷售下滑風(fēng)險(xiǎn)，原料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，大家居拓展放緩風(fēng)險(xiǎn)