>> 浙商證券-歐派家居(603833)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：Q2利潤(rùn)率超預(yù)期，組織改革+零售大家居穩(wěn)步推進(jìn)-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
史凡可，傅嘉成 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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歐派家居發(fā)布2023年中報(bào)
23H1收入98.43億元(+1.5%)，歸母凈利11.33億元(+11.2%)，扣非歸母凈利10.71億(+9.2%)；23Q2收入62.73億元(+13.0%)，歸母凈利9.8億(+28.1%)，扣非歸母凈利9.42億元(+26%)，收入在22Q2較高基數(shù)（+13%）下快速增長(zhǎng)，利潤(rùn)率表現(xiàn)超預(yù)期。
衣柜是Q2增長(zhǎng)主驅(qū)動(dòng)，廚柜環(huán)比改善，木門(mén)、衛(wèi)浴快速增長(zhǎng)
分品類(lèi)來(lái)看：
1）衣柜及配套品：23H1收入54.3億（+4.05%），23Q2單季收入34.54億（+19%），作為公司第一大業(yè)務(wù)的同時(shí)保持了最快的增速；23H1毛利率33.59%，同比+0.93pct，規(guī)模效益持續(xù)釋放。
2）廚柜：23H1收入30.72億（-5.97%），23Q2單季收入19.87億（+2%）、環(huán)比Q1顯著向好；23H1毛利率30.27%，同比-0.84pct。
3）衛(wèi)?。?3H1收入4.6億（+12.61%），23Q2單季收入2.76億（+14%），以廚衛(wèi)空間為切入口，逐步布局存量需求市場(chǎng)；毛利率26.34%，同比+0.14pct。
4）木門(mén)：23H1收入5.76億（+6.71%），23Q2單季收入3.69億（+15%），增長(zhǎng)優(yōu)于整體，6月公司推出歐鉑尼25800元套餐，主打護(hù)墻板和門(mén)體的高性?xún)r(jià)比套餐、預(yù)計(jì)形成拉動(dòng)；毛利率21%，同比+0.12pct。
大宗渠道Q2拉動(dòng)增長(zhǎng)，零售大家居快速推進(jìn)
?。?）大宗渠道23H1收入14.85億（+8.42%）、Q2為8.99億（+29%），增長(zhǎng)提速，保交付拉動(dòng)顯著、同時(shí)公司客戶(hù)結(jié)構(gòu)不斷豐富。
?。?）零售渠道23Q2直營(yíng)收入1.96億（+36%）、經(jīng)銷(xiāo)收入50億（+9.16%），門(mén)店總數(shù)7532家（-83家），廚柜-121家、衣柜+160家、歐鉑麗+25家、衛(wèi)浴-116家，預(yù)計(jì)系改革過(guò)程中調(diào)整了店態(tài)、優(yōu)化了部分門(mén)店；衣柜和歐鉑麗保持快速招商開(kāi)店節(jié)奏。
?。?）整裝大家居裝企合作持續(xù)推進(jìn)，22年底家裝渠道合作裝企超4000家（21年為超3000家），預(yù)計(jì)Q2延續(xù)快速增長(zhǎng)。
?。?）零售大家居新模式推進(jìn)順利，零售大家居店23Q1門(mén)店數(shù)量達(dá)到179家，23年計(jì)劃新增200+門(mén)店，平臺(tái)監(jiān)管、聯(lián)合交付、體系交付、社區(qū)微改等多種模式同步推進(jìn)，持續(xù)前置布局流量。
降本增效顯成效，23Q2利潤(rùn)率超預(yù)期
公司今年注重降本提效，具體降本空間及措施包括：1）原材料成本下行：23年截至6月30日，板材平均價(jià)格同比下降15.4%；2）生產(chǎn)優(yōu)化：自動(dòng)化水平提升，利用人工智能提升材料利用率，精簡(jiǎn)SKU，降低采購(gòu)成本；3）費(fèi)用優(yōu)化：人工配置和成本嚴(yán)格控制；去年對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商臨時(shí)幫扶、補(bǔ)貼返利政策相關(guān)費(fèi)用減少；4）效率優(yōu)化：組織架構(gòu)變革落地后，不同品類(lèi)部門(mén)摩擦成本降低，櫥衣木等多品類(lèi)互相導(dǎo)流順暢，內(nèi)部流量充分激活。5）考核側(cè)重：23年事業(yè)部考核利潤(rùn)權(quán)重大于收入。
從財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)果來(lái)看：1）Q2期間費(fèi)用率為16.0%（-1.5pct），其中銷(xiāo)售/管理+研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.6pct/-2pct/-0.1pct。2）23H1/23Q2毛利率為31.51%/34.27%，分別同比+0.22pct/+0.26pct。
本輪改革已完成定員定崗、開(kāi)始下市場(chǎng)磨合，后續(xù)跟蹤渠道梳理節(jié)奏
本輪改革已完成定員定崗，終端細(xì)則逐步匹配落實(shí)。本輪改革將原各品類(lèi)事業(yè)部中層以上骨干導(dǎo)入新的按區(qū)域劃分的營(yíng)銷(xiāo)事業(yè)部，由區(qū)域營(yíng)銷(xiāo)事業(yè)部統(tǒng)籌廚衣木融合發(fā)展，目前中層管理人員已到位，終端營(yíng)銷(xiāo)人員、拿貨政策、考核制度、經(jīng)銷(xiāo)商經(jīng)營(yíng)權(quán)歸屬等細(xì)則視各區(qū)域市場(chǎng)不同，正在匹配落地，中長(zhǎng)期有助于櫥衣品類(lèi)互相導(dǎo)流、零售大家居快速推進(jìn)、區(qū)域營(yíng)銷(xiāo)管理效率提升，效益將逐步顯現(xiàn)。
我們預(yù)計(jì)隨組織架構(gòu)落地，營(yíng)銷(xiāo)渠道支持助力，公司經(jīng)營(yíng)訂單短期承壓已過(guò)，環(huán)比向上拐點(diǎn)已至。
盈利預(yù)測(cè)與估值
歐派家居是家居行業(yè)份額提升強(qiáng)確定性的龍頭，我們看好公司以廚衣木衛(wèi)為核心，以領(lǐng)先的信息化系統(tǒng)為橋梁，持續(xù)向軟體、主輔材等領(lǐng)域延伸，提供真正的一站式解決方案，并從中收獲業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)23-25年收入248.02億（+10.33%）/285.89億（+15.27%）/327.44億（+14.54%），利潤(rùn)30.85億（+14.75%）/35.74億（+15.85%）/41.59億（+16.38%），對(duì)應(yīng)PE為18.99X/16.39X/14.08X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道建設(shè)不達(dá)預(yù)期，房地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期
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