>> 國盛證券-歐派家居(603833)管理變革，積極轉(zhuǎn)型大家居，盈利能力提升-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜文鏹 |
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公司發(fā)布2023年中報：2023H1公司實現(xiàn)收入98.43億元（同比+1.6%），歸母凈利潤11.33億元（同比+11.2%），扣非歸母凈利潤10.71億元（同比+9.2%）；Q2實現(xiàn)收入62.73億元（同比+13.1%），歸母凈利潤9.80億元（同比+28.1%），扣非歸母凈利潤9.42億元（同比+26.0%），伴隨線下消費場景復蘇、大家居穩(wěn)步推進，且大宗持續(xù)優(yōu)化，公司收入增長穩(wěn)??；降本控費成效顯現(xiàn)、盈利表現(xiàn)靚麗。
組織架構(gòu)調(diào)整到位，大家居發(fā)展提速。2023Q2公司廚柜/衣柜及配套/衛(wèi)浴/木門分別實現(xiàn)收入19.9億元/34.5億元/2.8億元/3.7億元（同比+2.2%/+19.2%/+14.1%/+14.5%），毛利率分別為30.8%/37.0%/32.5%/28.4%（同比-0.7pct/+1.0pct/+2.3pct/+0.3pct），其中定制類產(chǎn)品增長穩(wěn)健，預計配套品略受前期終止合作慕思而導致訂單前置的影響。公司加速推進大家居戰(zhàn)略，4月開啟營銷組織架構(gòu)調(diào)整，將原有品類事業(yè)部管理模式轉(zhuǎn)變?yōu)閰^(qū)域事業(yè)部管理模式，持續(xù)賦能零售大家居業(yè)務板塊，預計2023年新增200+家門店，且引流獲客、盈利能力有望提升。當前公司渠道改革的管理架構(gòu)、崗位、激勵機制、績效考核已調(diào)整到位，伴隨管理磨合影響趨弱，有望貢獻新增長動能。此外，公司以廚衛(wèi)空間為切入口把握存量市場需求，市場份額有望穩(wěn)步提升。
零售優(yōu)化調(diào)整，大宗表現(xiàn)靚麗，整裝延續(xù)高增。1）零售：Q2實現(xiàn)收入52.0億元（同比+10.0%），毛利率34.5%（同比持平），截至Q2末廚柜（含櫥衣綜合店）/衣柜（獨立店）/木門/衛(wèi)浴/歐鉑麗門店數(shù)分別為2358/2370/1025/700/1079家（較上年末-121/+160/-31/-116/+25家），主要系渠道改革下公司優(yōu)化終端門店結(jié)構(gòu)；2）大宗：Q2實現(xiàn)收入9.0億元（同比+29.2%），毛利率33.3%（同比+4.1pct），公司穩(wěn)控大宗風險，積極推進非地產(chǎn)項目，疊加低基數(shù)及竣工驅(qū)動，增長表現(xiàn)靚麗；3）整裝：歐派、鉑尼思雙品牌驅(qū)動，預計開店節(jié)奏較快，2023年有望延續(xù)較高增速。
踐行大家居交付模式，經(jīng)營管理改善，盈利能力提升。2023Q2公司毛利率為34.27%（同比+0.3pct），歸母凈利率為15.62%（同比+1.8pct），銷售/管理/研發(fā)費用率分別為8.50%/5.16%/4.02%（分別同比+0.6pct/-0.8pct/-1.1pct），公司嚴控費用，Q2費用投放效率優(yōu)化明顯；推進大家居交付模式改革，生產(chǎn)效率提升、降本增效成果逐步顯現(xiàn)，盈利能力穩(wěn)步提升。
經(jīng)營復蘇驅(qū)動現(xiàn)金流回暖，營運效率穩(wěn)定。2023H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為20.78億元（同比+11.36億元），伴隨經(jīng)營復蘇、現(xiàn)金流表現(xiàn)回暖。截至上半年末公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)36天（同比-4天）、應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)25天（同比+6天）、應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)47天（同比-1天），營運效率穩(wěn)定。
盈利預測與投資評級：公司大家居改革穩(wěn)步推進，管理磨合影響逐步趨弱，且內(nèi)部管理提效成果顯著，盈利能力穩(wěn)步提升。我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤為30.9億元/36.3億元/42.2億元，對應PE為19.0X/16.1X/13.9X，維持“買入”評級。
風險提示：地產(chǎn)復蘇低于預期、線下消費復蘇低于預期、大家居推進不及預期
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