>> 中泰證券-歐派家居(603833)Q2利潤(rùn)端超預(yù)期，降本增效成果顯著-230830
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
張瀟 |
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事件：公司披露23年中報(bào)，利潤(rùn)端超預(yù)期。公司23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入98.43億元，同比+1.55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.33億元，同比+11.22%；扣非后歸母凈利潤(rùn)10.71億元，同比+9.22%。分季度看，Q1/Q2分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.7/62.73億元，同比分別13.85%/+13.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.52/9.8億元，同比-39.79%/+28.1%。
分品類(lèi)看，衣柜為核心增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，Q2毛利率改善顯著。1）衣柜及配套品：23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.3億元，同比+4.05%；其中23Q2收入34.5億元，同比+9.2%。23H1毛利率同比+0.93pp至33.6%，其中Q1/Q2毛利率分別為27.7%/37.0%。2）櫥柜：23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.7億元，同比-6.0%；其中23Q2收入19.9億元，同比+2.2%。23H1毛利率同比-0.84pp至30.3%，其中Q1/Q2毛利率分別為29.3%/30.8%。3）衛(wèi)?。?3H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.6億元，同比+12.6%；其中23Q2收入2.8億元，同比+14.1%。23H1毛利率同比+0.14pp至26.3%，其中Q1/Q2毛利率分別為17.1%/32.5%。4）木門(mén)：23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.8億元，同比+6.7%，其中23Q2收入3.7億元，同比+14.6%。23H1毛利率為21%，其中Q1/Q2毛利率7.8%/28.4%。
分渠道看，大宗業(yè)務(wù)Q2增速靚麗。1）零售渠道（含整裝）：經(jīng)銷(xiāo)渠道23H1收入77.6億元，同比-0.6%；其中23Q2收入50億元，同比+9.2%。直營(yíng)渠道23H1收入2.9億元，同比+7.0%；其中23Q2收入2.0億元，同比+36.5%。截至23H1末公司門(mén)店數(shù)量合計(jì)7532家，其中歐派櫥柜/歐派衣柜/歐鉑麗/歐派衛(wèi)浴/歐鉑尼門(mén)店數(shù)量分別為2358/2370/1079/700/1025家，對(duì)零售門(mén)店進(jìn)行梳理優(yōu)化。2）大宗渠道：23H1收入14.8億元，同比+8.4%；其中23Q2收入9.0億元，同比+29.2%，Q2提速明顯。23H1公司落地營(yíng)銷(xiāo)系統(tǒng)組織架構(gòu)變革，將原廚衛(wèi)、整家、整裝大家居營(yíng)銷(xiāo)事業(yè)部，調(diào)整為按區(qū)域劃分的三大營(yíng)銷(xiāo)事業(yè)部，分別管理所轄區(qū)域內(nèi)歐派品牌、鉑尼思品牌全渠道經(jīng)銷(xiāo)商，更好地做到“同城同規(guī)劃同步調(diào)”。本次改革為大家居跨品類(lèi)融合提供基礎(chǔ)，有望進(jìn)一步激發(fā)零售渠道增長(zhǎng)潛能。
降本增效成果顯著，盈利能力提升超預(yù)期。公司23H1毛利率同比+0.23pp至31.52%，其中Q1/Q2毛利率分別為26.68%/34.27%；銷(xiāo)售凈利率同比+0.95pp至11.44%，其中Q1/Q2銷(xiāo)售凈利率分別為4.15%/15.58%。23H1期間費(fèi)用率同比-0.7pp至18.02%（Q1/Q2分別為21.6%/15.97%）；其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率+0.52pp至8.95%(Q1 /Q2分別為9.75%/8.5%)；管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用率4.46%）同比-0.64pp至10.89%（Q1/Q2分別為13.91%/9.17%）;財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.59pp至-1.83%。盈利能力提升主要來(lái)自于成本下行及降本增效成果體現(xiàn)。
現(xiàn)金流及經(jīng)營(yíng)效率表現(xiàn)優(yōu)秀。23H1實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流20.78億元，同比+120.53%；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益比值為166.76%；銷(xiāo)售現(xiàn)金流/營(yíng)業(yè)收入同比+8.14pp至123.07%。23H1凈營(yíng)業(yè)周期14.45天，同比上升2.57天；其中，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)35.98天，同比下降3.87天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)25.18天，同比上升5.6天；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)46.72天，同比下降0.82天。
投資建議：公司整裝及整家布局引領(lǐng)行業(yè)，大家居路線推動(dòng)客單價(jià)和市場(chǎng)份額持續(xù)提升。我們預(yù)期公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)30.92、35.76、41.01億元（前值為31.14、35.70、40.55億元，根據(jù)中報(bào)業(yè)績(jī)略有調(diào)整），對(duì)應(yīng)PE為19、16、14倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
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