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公司披露2023年半年報。23H1營收12.0億元，同比-6%；歸母凈利潤0.22億元，同比-36%；扣非歸母凈利潤0.18億元，同比+373%。
　　ARR高速增長，國際化業(yè)務順利推進。2023年6月底ARR到達3.42億元，同比+45%，增速較22年(+30%)明顯擴大。隨著核心產(chǎn)品InfrasysCloud(云POS)及SEP(云PMS)的快速上線，全年ARR同比增速有望超過50%。當前，公司成長核心驅(qū)動即為國際化業(yè)務，而該業(yè)務在公司總收入中的占比仍偏小(23H1為17.2%)，因此，財報整體的收入及利潤表現(xiàn)難以明顯呈現(xiàn)該業(yè)務發(fā)展態(tài)勢，而ARR即為當前核心跟蹤指標。
　　SEP批量上線已展開，快速邁向廣闊市場。我們在近期行業(yè)周報中多次強調(diào)：SEP將在23H1逐步進入批量交付上線期。如中報披露，“洲際酒店集團的中國區(qū)酒店已開始大批量上線，正接近每月部署30家酒店的目標”，驗證了我們此前判斷。截至23H1，SEP在半島、洲際等酒店集團上線共135家酒店，而我們此前測算，SEP潛在市場空間約118億人民幣，對應約4.7萬家酒店，當前上線的百余家酒店僅是開始。
　　Infrasys Cloud快速上線助力價值實現(xiàn)。Infrasys Cloud是唯一簽約全部全球影響力TOP5國際酒店集團的云POS產(chǎn)品，有望占據(jù)全球大部分市場份額（潛在市場空間約47億人民幣）。截至23H1，云POS產(chǎn)品上線總客戶數(shù)3502家，較年初凈增加415家。盡管該產(chǎn)品潛在市場空間較云PMS更小，但其快速上線將明顯加速公司價值實現(xiàn)。
　　盈利預測與投資建議。預計23～25年，公司營業(yè)總收入分別為26.04億元、28.23億元、33.09億元。參考可比公司最新估值，我們給予公司20XPS估值倍數(shù)，以23年預期收入計算，則對應合理價值約19.08元/股，維持“買入”評級。
　　風險提示。高端酒店集團采購及上線新產(chǎn)品的節(jié)奏的不確定性；地緣政治對SEP最終份額的影響有不確定性；商譽減值風險。