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顧家家居發(fā)布23年中報(bào)
　　23H1實(shí)現(xiàn)收入88.78億元(同比-1.5%)，歸母凈利9.24億元(同比+3.7%)，剔除匯兌歸母凈利潤(rùn)同比+10.7%，扣非歸母凈利潤(rùn)8.38億元(同比+7.3%)，剔除匯兌收入扣非歸母凈利潤(rùn)+16.1%。
　　23Q2收入49.24億元(同比+10%)，歸母凈利5.23億元(同比+16.9%)，扣非歸母凈利潤(rùn)4.97億元(同比+24.7%)。
　　內(nèi)銷穩(wěn)增，外銷蓄力
　　23H1內(nèi)銷收入52.35億元（同比+2.65%），今年公司重視一體化整家與高性價(jià)比子品牌/子系列推進(jìn)、疊加新一輪組織變革，收效顯著。我們預(yù)計(jì)Q3在816活動(dòng)的拉動(dòng)下將維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　23H1外銷收入34.53億元（同比-5.84%），考慮公司外貿(mào)訂單驗(yàn)收周期滯后，我們預(yù)計(jì)Q3兌現(xiàn)更優(yōu)，外貿(mào)中床墊優(yōu)于沙發(fā)。
　　床類&定制高增，子品牌放量，大店持續(xù)布局
　　分品類看，床類&定制高增亮眼。23H1沙發(fā)/床類/集成產(chǎn)品/定制收入同比8.13%/+11/19%/+5.22%/+10.95%，高潛品類持續(xù)增長(zhǎng)。
　　分品牌看，我們預(yù)計(jì)定位高性價(jià)比的子品牌天禧派高增，堅(jiān)持走下沉+線上/線下融合路線，618爆款3999布藝功能沙發(fā)、4999/5999套床。
　　分渠道看：1）線下堅(jiān)持大店戰(zhàn)略，定制軟體融合大店、家裝門店持續(xù)開店，2）線上618表現(xiàn)亮眼（23年618期間電商GMV同增48%）。
　　多重因素催化毛利率超預(yù)期
　　23H1/23Q2毛利率為31.51%/31.01%，同比+2.55pct/+2.94pct，其中23H1內(nèi)銷36.55%（同比+1.95pct），外銷毛利率23.18%（同比+3.31pct），主要系：1）原材料成本回落（鋼材、TDI/MDI、布料）；2）精益制造降本增效；3）內(nèi)貿(mào)占比59.2%（同比+6.5pct）、帶動(dòng)整體毛利率上升。
　　23Q2歸母凈利率10.63%（+0.63pct），期間費(fèi)用率為17.4%（+0.4pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)分別同比+0.21/+0.56/-0.46/+0.7pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)主因匯兌收益Q2較同期減少。
　　現(xiàn)金流穩(wěn)健，營(yíng)運(yùn)能力優(yōu)秀
　　23Q2經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額6.25億元（同比+11%），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)52.69天（同比11.25天），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)25.22天（同比-10天）。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　一體兩翼雙核戰(zhàn)略，功能沙發(fā)&定制&床高潛力，天禧派&樂活貢獻(xiàn)增量，預(yù)計(jì)外銷H2兌現(xiàn)更優(yōu)，看好顧家經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好。我們預(yù)計(jì)23/24/25年實(shí)現(xiàn)收入201.9/229.2/262億，同比+12.1%/+13.5%/+14.3%，歸母凈利潤(rùn)21.1億/24.7/27.3億，同比+16.7%/16.7/10.7%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為16.7/14.3/13.0X，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　消費(fèi)需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；大店模式推廣進(jìn)度不及預(yù)期等