>> 招商證券-年內(nèi)宏觀形勢研判：消費回暖的持續(xù)性與投資、出口底部的信號-230901
| 上傳日期： |
2023/9/3 |
大小： |
422KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜,張一平 |
| 下載權限： |
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當前，消費需求具備持續(xù)回升的條件，而投資和出口對經(jīng)濟的拖累有望下降，年內(nèi)經(jīng)濟環(huán)比增速再度回升到可能性較高。在此背景下，我們認為權益資產(chǎn)配置價值好于債券資產(chǎn)。
我們認為消費存在兩個預期差：一是居民收入情況比市場預期好，疊加提高個稅扣除標準以及下調(diào)存量按揭貸款利率，年內(nèi)居民收入穩(wěn)步改善可能性較高；二是社零指標低估了國內(nèi)消費的真實水平，大量服務消費不在社零口徑中。因此，我們認為年內(nèi)消費需求回暖具有較強的持續(xù)性。
價格是供求的結果。當前國內(nèi)供給水平保持穩(wěn)定，而投資相關商品價格3季度以來邊際回升，這是投資需求邊際改善的信號，若年內(nèi)水泥價格能夠企穩(wěn)回升，我們可以給投資需求更為樂觀的判斷。
當前中美補庫共振的可能性上升，而且全球資本開支周期也在共振上行，這既有助于扭轉出口持續(xù)負增長的不利局面，也能改善工業(yè)通縮的負反饋，進而推動企業(yè)營收與盈利增速的回升。外需邊際變化在出口集裝箱運價指數(shù)方面已經(jīng)有所體現(xiàn)，近期美東、美西以及歐洲航線指數(shù)回升較為明顯。
綜上，我們預計消費繼續(xù)回升，而投資和出口對經(jīng)濟的拖累下降，整體經(jīng)濟形勢將逐步改善，但由消費主導的經(jīng)濟復蘇可能意味著復蘇斜率偏低，不過若PPI同比能夠在今年末或明年初回升，那么經(jīng)濟復蘇可能具備相當?shù)某掷m(xù)性。
從配置角度看，目前無論從宏觀對沖的角度，還是從相對估值的角度，權益資產(chǎn)的配置價值顯著大于債券資產(chǎn)。
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