>> 招商證券-九月觀點(diǎn)及金股推薦-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
大小： |
1043KB |
| 格式： |
pdf 共27頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張靜靜，張夏，尹睿哲 |
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一、宏觀
8月中旬以來(lái)極端天氣對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的負(fù)面影響趨弱，工業(yè)生產(chǎn)有所企穩(wěn)，但需求端表現(xiàn)依舊分化：地產(chǎn)和汽車消費(fèi)降溫，服務(wù)型消費(fèi)偏強(qiáng)。往后看，暑期結(jié)束后服務(wù)消費(fèi)需求的持續(xù)性值得關(guān)注。5年期LPR維持不變超出市場(chǎng)主流預(yù)期，除穩(wěn)定銀行凈息差外，很可能為存量房貸利率下調(diào)做準(zhǔn)備。預(yù)計(jì)在“認(rèn)房不認(rèn)貸”后，地方政府“化債”以及“活躍資本市場(chǎng)”的具體措施也將陸續(xù)出臺(tái)。換言之，在經(jīng)歷6-7月經(jīng)濟(jì)下行之后，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)彎需三步走（穩(wěn)定總量、盤(pán)活存量、提振信心），政策端目前已經(jīng)邁出第一步。海外方面，美國(guó)耐用品訂單等指標(biāo)轉(zhuǎn)差，Jackson Hole會(huì)議上鮑威爾將美聯(lián)儲(chǔ)通脹重點(diǎn)切換至處于下降趨勢(shì)的核心通脹，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向是有時(shí)間表的等待，“靈敏決策”意味著一旦經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)轉(zhuǎn)向信號(hào)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)毫不猶豫立即掉頭。總言之，在壞消息集中釋放后，好消息就會(huì)開(kāi)始敲門(mén)了。
二、策略
造成8月中旬以來(lái)的利空在一一落地，反擊窗口臨近。8月中旬以來(lái)造成市場(chǎng)調(diào)整較快的主要機(jī)制是流動(dòng)性機(jī)制放大了對(duì)經(jīng)濟(jì)和業(yè)績(jī)披露的擔(dān)憂，本輪快速下跌原因與去年10月中旬之后類似，美債供給加大的壓力使得利率中樞不斷創(chuàng)新高，中國(guó)流動(dòng)性相對(duì)寬松環(huán)境下中美利差進(jìn)一步加大，人民幣匯率在8月中旬以來(lái)階段性回落。多因素共振，8月中旬以來(lái)北上資金流出壓力加大，對(duì)國(guó)內(nèi)資金產(chǎn)生比較大的情緒壓力，客觀上也造成了部分內(nèi)資的減倉(cāng)。
但實(shí)際上，這些因素在近期都在緩解。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然在持續(xù)削弱，美債收益率已經(jīng)自高位回落。人民幣進(jìn)一步貶值的空間有限，各個(gè)領(lǐng)域的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都在逐漸化解。優(yōu)化房地產(chǎn)政策持續(xù)出臺(tái)，地產(chǎn)銷售有望逐漸企穩(wěn)，房地產(chǎn)領(lǐng)域的債務(wù)問(wèn)題也會(huì)逐漸緩解。外資持續(xù)流出的壓力也將會(huì)逐漸緩解。下周業(yè)績(jī)披露期結(jié)束不再有業(yè)績(jī)披露帶來(lái)情緒沖擊。8月以來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)落地，經(jīng)濟(jì)預(yù)期將會(huì)度過(guò)最悲觀的階段。
當(dāng)前A股見(jiàn)底信號(hào)明顯增多，符合重要底部形態(tài)。新增社融轉(zhuǎn)正和盈利拐點(diǎn)的條件再次滿足，估值水平下降到相對(duì)低位，A股風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償當(dāng)前的水平再度超過(guò)2%，換手率較前期大幅回落，滬深300指數(shù)進(jìn)入到了2000年以來(lái)上行通道的最下沿。
除此之外，降證券印花稅以及證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的一系列活躍資本市場(chǎng)政策，有助于優(yōu)化A股資金面的供求關(guān)系，提升投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好。
調(diào)整之后反彈的核心思路是——回歸主線，業(yè)績(jī)?yōu)橥??；貧w主線，從過(guò)去一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，居民生活狀態(tài)，基數(shù)變革和外部環(huán)境的角度來(lái)看，本輪反彈的關(guān)鍵詞將會(huì)圍繞：數(shù)字經(jīng)濟(jì)和數(shù)據(jù)要素、人工智能、自主可控、優(yōu)化房地產(chǎn)政策、活躍資本市場(chǎng)、醫(yī)藥工業(yè)高質(zhì)量、有色金屬漲價(jià)等方向展開(kāi)。涉及到的行業(yè)包括TMT四大行業(yè)/房地產(chǎn)及地產(chǎn)鏈/非銀金融/醫(yī)藥/有色等領(lǐng)域。業(yè)績(jī)?yōu)橥?，從最近業(yè)績(jī)改善的幅度以及基數(shù)效應(yīng)綜合考慮，TMT、醫(yī)藥和可選消費(fèi)未來(lái)幾個(gè)季度改善的斜率最大。涉及到領(lǐng)域包括TMT四大行業(yè)/地產(chǎn)鏈/醫(yī)藥等行業(yè)。綜合來(lái)看，本輪主攻方向的行業(yè)圍繞TMT、非銀、地產(chǎn)鏈等是較好的方向。
三、債券
基本面：7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與高頻信號(hào)有所偏離，如工業(yè)增加值環(huán)比增速大幅回落至0.01%，與耗煤等生產(chǎn)端指標(biāo)的強(qiáng)勢(shì)并不一致，與早先公布的PMI也有所出入。經(jīng)濟(jì)預(yù)期階段性下修，經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)雙弱的格局，對(duì)債市形成支撐。
政策面：央行意外“連續(xù)非對(duì)稱“降息，對(duì)市場(chǎng)形成三方面影響：一是引導(dǎo)存貸款等廣義利率體系進(jìn)一步下移，對(duì)債市利率繼續(xù)累積“安全墊”；二是進(jìn)一步明確政策逆周期調(diào)節(jié)的意愿，短期穩(wěn)增長(zhǎng)步伐或加速；三是推動(dòng)市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)繼續(xù)向去年9月趨同。
海外：短期需關(guān)注匯率在7.3關(guān)口的走勢(shì)，政策端若依然“堅(jiān)守”，或?qū)Y金面形成負(fù)向擾動(dòng)。
交易面：1）降息落地后，貨幣松緊預(yù)期大幅下行，目前已降至8.1%分位數(shù)，與去年9月位置趨同。2）交易盤(pán)情緒再度升溫，基金久期續(xù)創(chuàng)新高；3）從擇時(shí)模型看，波動(dòng)項(xiàng)看空（7月11日以來(lái)），趨勢(shì)項(xiàng)看多（4月10日）以來(lái)，總體信號(hào)看震蕩。
總體方向：意外降息從兩個(gè)角度影響債市：一是引導(dǎo)廣義利率下行，當(dāng)前政策利率、存貸款利率已處于歷史最低位，而債券利率距離歷史低位仍有空間，此次操作增厚了債市的“安全墊”。二是推動(dòng)市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)與去年9月進(jìn)一步趨同，原本的“洼地”（寬松預(yù)期定價(jià)）亦被填平?？傮w上，利率或在降息后的位置進(jìn)入新的平臺(tái)震蕩期。
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