>> 招商證券-總量的視野：電話會議紀要-230828
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
大小： |
435KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
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作者： |
裴明楠，張夏，劉冬 |
| 下載權限： |
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宏觀：Jackson Hole全球央行會議釋放了怎樣的信號；策略：本次調整后，應該如何選擇下一波主攻方向；固收：降息后資金面為何偏緊；銀行：理財公司如何打造面向未來的競爭力；非銀：中國太平23H1：資負共振，深蹲跳起；量化：股債蹺蹺板效應研究及隔日反轉擇時策略改進；基金：如何搭建固收+基金優(yōu)選池。
【宏觀-裴明楠】Jackson Hole全球央行會議釋放了怎樣的信號？
8月25日，美聯(lián)儲主席鮑威爾出席Jackson Hole全球央行會議并發(fā)表講話。
本次鮑威爾講話大部分內容都是老生常談，增量信息不多，我們認為有3點值得關注：
1、通脹方面，美聯(lián)儲已將重點從整體通脹切換到了核心通脹。鮑威爾表示食品和能源價格受到全球因素影響，可能為通脹的走向提供誤導性信號，將重點關注核心通脹。最近兩個月核心通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好。
2、勞動力市場方面，勞動力市場可能并不及此前數(shù)字反映的那么強勁。鮑威爾指出，供給端：25-64歲勞動力參與率顯著提升、移民人數(shù)回到疫前水平；需求端：職位空缺呈下降趨勢、平均每周工時已下降到疫情前范圍底部。說明勞動力市場已經逐漸正?；?。此外，周三美國勞工部大幅下修30.6萬就業(yè)人口，就業(yè)市場并不及此前數(shù)字顯示的那么強勁。
3、風險管理方面，鮑威爾指出，供需錯位加劇了政策效果的復雜性和不確定性，下一步操作只能由實時的數(shù)據(jù)提供指引。關于9月議息會議，鮑威爾表示將謹慎行事，等待進一步的數(shù)據(jù)以決定是否繼續(xù)加息，如果合適可能準備進一步提高利率。
總的來看，鮑威爾本次講話沒有釋放政策轉向信號，基本上維持原來的立場——“做得過少”與“做得過多”均存在風險，盯緊數(shù)據(jù)、伺機而動。
鮑威爾講話中強調了“靈敏決策（agile policymaking）”的重要性。在下一次議息會議前，仍有一次非農就業(yè)數(shù)據(jù)、一次通脹數(shù)據(jù)待發(fā)布。我們認為，除非通脹超預期反彈或失業(yè)率超預期下降，否則9月美聯(lián)儲大概率暫停加息并保留加息選項。眼下，美聯(lián)儲政策轉向是有時間表的等待，失業(yè)率是核心觀察指標，一旦經濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)轉向信號美聯(lián)儲可能會毫不猶豫做出反映。
【策略-張夏】本次調整后，應該如何選擇下一波主攻方向？
造成8月中旬以來的利空在一一落地，反擊窗口臨近。8月中旬以來造成市場調整較快的主要機制是流動性機制放大了對經濟和業(yè)績披露的擔憂，本輪快速下跌原因與去年10月中旬之后類似，美債供給加大的壓力使得利率中樞不斷創(chuàng)新高，中國流動性相對寬松環(huán)境下中美利差進一步加大，人民幣匯率在8月中旬以來階段性回落。多因素共振，8月中旬以來北上資金流出壓力加大，對國內資金產生比較大的情緒壓力，客觀上也造成了部分內資的減倉。
但實際上，這些因素在近期都在緩解。美國經濟數(shù)據(jù)仍然在持續(xù)削弱，美債收益率已經自高位回落。人民幣進一步貶值的空間有限，各個領域的債務風險都在逐漸化解。優(yōu)化房地產政策持續(xù)出臺，地產銷售有望逐漸企穩(wěn)，房地產領域的債務問題也會逐漸緩解。外資持續(xù)流出的壓力也將會逐漸緩解。下周業(yè)績披露期結束不再有業(yè)績披露帶來情緒沖擊。8月以來穩(wěn)增長政策持續(xù)落地，經濟預期將會度過最悲觀的階段。
當前A股見底信號明顯增多，符合重要底部形態(tài)。新增社融轉正和盈利拐點的條件再次滿足，估值水平下降到相對低位，A股風險補償當前的水平再度超過2%，換手率較前期大幅回落，滬深300指數(shù)進入到了2000年以來上行通道的最下沿。除此之外，降證券印花稅以及證監(jiān)會出臺的一系列活躍資本市場政策，有助于優(yōu)化A股資金面的供求關系，提升投資者風險偏好。
調整之后反彈的核心思路是——回歸主線，業(yè)績?yōu)橥??；貧w主線，從過去一段時間經濟發(fā)展階段，居民生活狀態(tài)，基數(shù)變革和外部環(huán)境的角度來看，本輪反彈的關鍵詞將會圍繞：數(shù)字經濟和數(shù)據(jù)要素、人工智能、自主可控、優(yōu)化房地產政策、活躍資本市場、醫(yī)藥工業(yè)高質量、有色金屬漲價等方向展開。涉及到的行業(yè)包括TMT四大行業(yè)/房地產及地產鏈/非銀金融/醫(yī)藥/有色等領域。業(yè)績?yōu)橥?，從最近業(yè)績改善的幅度以及基數(shù)效應綜合考慮，TMT、醫(yī)藥和可選消費未來幾個季度改善的斜率最大。涉及到領域包括TMT四大行業(yè)/地產鏈/醫(yī)藥等行業(yè)。綜合來看，本輪主攻方向的行業(yè)圍繞TMT、非銀、地產鏈等是較好的方向。
【固收-劉冬】降息后資金面為何偏緊？
月中降息后，資金面反而整體有所收斂，債券收益率曲線平坦化。短端和資金面的表現(xiàn)與上一次6月降息后比較類似。上次的經驗是，度過半年時點后，資金面轉松，資金利率中樞快速下行，帶動短端補漲，曲線走陡。這次會有類似的機會么？首先，本次資金面收斂的主要原因包括：一是，資金面處于稅期和月末擾動期。二是，供給壓力有所上升。三是，央行關注套利，大行融出下降。四是，人民幣匯率膠著，構成一定制約。這些因素中，跨月后在月初能自然緩和的有稅期這類季節(jié)性因素，但供給和防套利等因素在9月仍對資金面構成制約。因而，當前的資金面環(huán)境
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