>> 招商證券-Jackson Hole全球央行會議釋放了怎樣的信號？-230826
| 上傳日期： |
2023/8/26 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張岸天,張靜靜,張一平 |
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事件：當(dāng)?shù)貢r間8月25日，美聯(lián)儲主席鮑威爾出席Jackson Hole全球央行會議并發(fā)表講話。
本次鮑威爾講話要點：增量信息才是關(guān)鍵。1）重點切換到核心通脹，該指標(biāo)將在下半年進(jìn)一步明顯下移；2）就業(yè)市場并不像此前數(shù)據(jù)反映的那么強(qiáng)勁；3）供需錯位加劇了政策效果的復(fù)雜性和不確定性，下一步操作只能由數(shù)據(jù)提供指引。
1）關(guān)于通脹目標(biāo)，仍是老生常談，屬于無效信息，重申2%的目標(biāo)，只能表明目前尚未達(dá)到需要轉(zhuǎn)向的時機(jī)。此外，鮑威爾講話表明美聯(lián)儲已將通脹重點切換到核心通脹，而后者將在下半年進(jìn)一步回落。食品和能源價格受到全球因素影響，可能為通脹的走向提供誤導(dǎo)性信號，將重點關(guān)注核心通脹。6月7月核心通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好。
2）關(guān)于就業(yè)，勞動力市場可能并不及此前數(shù)字反映的那么強(qiáng)勁。25-64歲勞動力參與率提升以及移民人數(shù)回到疫前水平令勞動力供應(yīng)增加；職位空缺呈下降趨勢；平均每周工時已下降到疫情前范圍底部，說明勞動力市場逐漸正?；?；預(yù)計勞動力市場的再平衡將會繼續(xù)。另一面，本周三美國勞工部大幅下修30.6萬就業(yè)人口，就業(yè)市場并不及此前數(shù)字顯示的那么強(qiáng)勁。
3）關(guān)于風(fēng)險管理，供需錯位加劇了政策效果的復(fù)雜性和不確定性，下一步操作只能由數(shù)據(jù)提供指引。無法確定中性利率水平；本輪周期特有的供需錯位通過對通脹和勞動力市場動態(tài)的影響，加劇了政策效果的復(fù)雜性和不確定性，這種不確定性凸顯了美聯(lián)儲進(jìn)行靈敏決策的必要性。關(guān)于下一次議息會議，鮑威爾表示：將謹(jǐn)慎行事，等待進(jìn)一步的數(shù)據(jù)以決定是否繼續(xù)加息，如果合適我們準(zhǔn)備進(jìn)一步提高利率。
鮑威爾講話釋放了哪些信息？“做得過多”與“做得過少”均存在風(fēng)險，需要“靈敏決策”，意味著一旦經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)轉(zhuǎn)向信號美聯(lián)儲會毫不猶豫立即掉頭。
1）首先，鮑威爾本次講話沒有釋放政策轉(zhuǎn)向信號，表態(tài)先鷹后鴿。在講話中，鮑威爾開門見山，“如果合適，將進(jìn)一步提高政策利率并打算將其維持在一個限制性水平”。但隨后鮑威爾表態(tài)轉(zhuǎn)鴿，先是指出核心通脹是當(dāng)前關(guān)心的指標(biāo)，且暗示核心通脹的三個分項——商品通脹、住房服務(wù)通脹、非住房服務(wù)通脹正在下降。對于通脹前景，鮑威爾進(jìn)一步表示，“預(yù)計需要經(jīng)歷一段經(jīng)濟(jì)增長低于趨勢增長的時期，而且需要勞動力市場狀況有所緩和，通脹才能持續(xù)地回落至2%”，這表明加息并非降低通脹的唯一手段，尤其是，進(jìn)一步由3%附近降至2%需要經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場放緩相配合。最后，鮑威爾提示“做得過少”與“做得過多”均存在風(fēng)險，因此需要根據(jù)實時數(shù)據(jù)謹(jǐn)慎行事。
2）鮑威爾講話中強(qiáng)調(diào)了“靈敏決策（agile policymaking）”的重要性。美聯(lián)儲將保持政策高度靈敏，盯緊數(shù)據(jù)、伺機(jī)而動。在下一次議息會議前，仍有一次非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)、一次核心PCE數(shù)據(jù)待發(fā)布，除非通脹超預(yù)期反彈或失業(yè)率大幅下降，否則聯(lián)儲9月大概率暫停加息并保留加息選項。未來數(shù)月一旦失業(yè)率進(jìn)入上升通道的信號顯現(xiàn)，聯(lián)儲政策亦有可能迅速做出反應(yīng)。
3）美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向是有時間表的等待，失業(yè)率是核心觀察指標(biāo)。美國核心通脹后續(xù)的下行趨勢已經(jīng)較為確定。根據(jù)我們預(yù)測，由于房租項的統(tǒng)計滯后，假設(shè)環(huán)比從7月的0.4%放緩到0.0%，那么8-12月的核心CPI將分別回落至4.1%、3.5%、3.2%、2.8%和2.4%。而勞動力市場的情況明顯更為復(fù)雜，疫后社會結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致數(shù)據(jù)走勢違背常態(tài)：職位空缺大幅下降、時薪增速下降、而失業(yè)率卻沒有增加。因此，失業(yè)率才是美聯(lián)儲的重點矛盾。此外，8月23日美國勞工部統(tǒng)計局初步估算基準(zhǔn)修訂后今年3月的非農(nóng)就業(yè)人口將下修30.6萬人。預(yù)計隨著移民人數(shù)回歸疫前、勞動力供給增加、就業(yè)缺口彌合指日可待，失業(yè)率上升是有時間表的等待。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期；美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期。
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