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事件：8月30日公司披露2023年半年報(bào)。上半年公司實(shí)現(xiàn)營收248億元，同比+74%，毛利率87%；凈利潤165億元，同比+37%；歸母凈利64.5億元，同比-38%，凈利率26%。分季度來看，Q1/Q2實(shí)現(xiàn)營收114/134億元，同比+118%/+48%，毛利率分別為90%/85%；凈利潤84.5/80.4億元，同比+115%/-0.4%；歸母凈利49/16億元，同比+46%/-77%，凈利率43%/12%。
　　鋰礦價(jià)格剛性強(qiáng)于鋰鹽導(dǎo)致上半年公司歸母凈利下滑明顯。公司主要收入來源為鋰礦及鋰鹽銷售。結(jié)構(gòu)來看，公司上半年鋰礦銷售收入160億元（同比+259%）,收入占比65%（2022H131%），毛利率92%（同比+15pct）；鋰鹽銷售收入87.8億元(同比-11%）收入占比35%（2022H169%），毛利率79%（同比-11pct）。受到搶裝預(yù)支需求、油/電價(jià)格戰(zhàn)、下游恐慌拋庫等多重利空因素影響，上半年鋰鹽價(jià)格快速下跌，但由于Q1進(jìn)口精礦長協(xié)價(jià)主要錨定去年Q4高位且澳洲供貨商控價(jià)能力更強(qiáng)，導(dǎo)致鋰礦價(jià)格剛性顯著高于鋰鹽，年初至3月末電碳價(jià)格下跌50%而鋰輝石則下跌28%；4月起鋰價(jià)雖有復(fù)蘇，但冶煉端仍維持微利狀態(tài)。在此背景下，公司以量補(bǔ)價(jià)營收、凈利潤雖均實(shí)現(xiàn)中高速增長，但由于收入主力切換為精礦銷售、文菲爾德少數(shù)股東權(quán)益大幅增長的同時(shí)鋰鹽自營業(yè)務(wù)盈利空間收窄，公司歸母凈利大幅下滑。上半年文菲爾德少數(shù)股東損益達(dá)98億元，占凈利潤60%，去年全年為70億元，占比23%。此外，來自SQM投資收益為20億元，同比下降15%。
　　優(yōu)質(zhì)資源穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)，中下游延伸布局加速推進(jìn)。1）資源端：公司現(xiàn)持有權(quán)益資源量達(dá)1429萬噸LCE。采選方面，Greenbushes（26%）在建化學(xué)級三號加工廠預(yù)計(jì)新增精礦年產(chǎn)能52萬噸，預(yù)計(jì)2025H1投產(chǎn)，屆時(shí)產(chǎn)能將達(dá)214萬噸，2027年規(guī)劃建成266萬噸產(chǎn)能；雅江措拉礦山引入紫金礦業(yè)增資，公司仍以80%控股，目前正重啟鋰輝石采選廠可行性研究；SQM（22%）旗下Atacama鹽湖2023年產(chǎn)量指引為18-19萬噸LCE，2024年達(dá)24萬噸LCE；Mt Holland35萬噸鋰精礦將于2023Q4投產(chǎn)，5萬噸氫氧化鋰將于2024Q4投產(chǎn)。2）冶煉端：現(xiàn)有鋰化工產(chǎn)品銘牌產(chǎn)能6.9萬噸/年，其中奎納納一期2.4萬噸電氫產(chǎn)能爬坡中。增量項(xiàng)目方面，四川安居項(xiàng)目2萬噸碳酸鋰項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023H2完工并調(diào)試；奎納納二期2.4萬噸電氫已完成主體工程，目前正在優(yōu)化建設(shè)方案；5月公告投資20億元在蘇州新建3萬噸電氫產(chǎn)能，建設(shè)周期2年。上述項(xiàng)目全部建成后，公司將擁有鋰鹽產(chǎn)能超14萬噸。3）下游延伸：7月公司以1.50億美元（折合10.7億元）參與吉利&奔馳合資的smart Mobility A輪融資，占股2.8%，為公司展開業(yè)務(wù)拓展新的觸角和反饋。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為304/212/239億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤160/130.5/134億元，EPS為9.8/8.0/8.2元/股，對應(yīng)PE分別為8.0/9.8/9.6倍。公司坐擁頂級澳洲鋰礦資源、成本優(yōu)勢明顯并具備再擴(kuò)產(chǎn)潛力，冶煉端四川項(xiàng)目年內(nèi)落地，遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)能翻番，“有米無炊”局面持續(xù)改善。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下產(chǎn)能兌現(xiàn)及降本增效為競爭之關(guān)鍵，公司有望憑借資源&冶煉一體化布局平穩(wěn)度過市場調(diào)整期，賺取終局出清收益。維持公司“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，供需格局惡化風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)。