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事件：公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入493.84億元，同比增長38.21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤35.40億元，同比增長178.88%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤37.12億元，同比增長222.60%。23Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入280.65億元，同比增長26.10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.72億元，同比增長144.05%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤19.82億元，同比增長200.46%。
　　組件出貨同比增長近50%，各項(xiàng)業(yè)務(wù)勢頭良好。2023年上半年公司組件出貨量約27GW，同比增長近50%。分業(yè)務(wù)板塊看：1）光伏組件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入339.72億元，同比增長19.61%；毛利率16.65%，同比提升4.81pp；實(shí)現(xiàn)凈利潤34.28億元。2）系統(tǒng)產(chǎn)品（包括光伏支架、分布式系統(tǒng)）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入126.77億元，同比大幅增長136.40%。其中支架業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)出貨3.3GW。系統(tǒng)產(chǎn)品毛利率13.28%，同比提升2.08pp；貢獻(xiàn)凈利潤8.25億元，同比增長225.86%。3）智慧能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.61億元，同比增長58.46%，凈利潤虧損0.81億元。4）其他業(yè)務(wù)方面，光伏電站工程建設(shè)管理虧損3.93億元，光伏電站銷售虧損0.79億元。利潤表其他方面，公司確認(rèn)匯兌收益5.52億元，遠(yuǎn)期外匯合約交割損失5.67億元，二者基本相抵。公司參股通威硅料、硅片、電池項(xiàng)目合計(jì)貢獻(xiàn)投資收益15.43億元。此外，公司確認(rèn)信用減值損失、資產(chǎn)減值損失分別為1.67億元、8.83億元。
　　完善一體化產(chǎn)能布局，加碼TOPCon先進(jìn)產(chǎn)能。2023年上半年，天合光能青海基地一期20GWN型拉晶項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)。電池方面，N型i-TOPCon電池最高量產(chǎn)線平均效率已達(dá)到25.8%，達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平。公司進(jìn)一步向上游完善一體化產(chǎn)能布局，預(yù)計(jì)到2023年底硅片、電池片、組件產(chǎn)能可分別達(dá)到50GW、75GW、95GW，其中N型i-TOPCon電池片產(chǎn)能將達(dá)到40GW。先進(jìn)產(chǎn)能進(jìn)一步提升，提升公司成本競爭力的同時(shí)，為公司貢獻(xiàn)利潤增量。電池新技術(shù)方面，公司建成了210mm大尺寸HJT高效電池實(shí)驗(yàn)室，并對(duì)XBC、鈣鈦礦疊層等各項(xiàng)電池技術(shù)也均有儲(chǔ)備。
　　儲(chǔ)能電芯產(chǎn)能成功投產(chǎn)，第二成長曲線騰飛在即。2023年上半年，公司儲(chǔ)能系統(tǒng)交付實(shí)現(xiàn)大幅增長，同時(shí)與多家龍頭企業(yè)深化戰(zhàn)略合作，共建健康強(qiáng)大的供應(yīng)鏈保障體系，為加速拓展全球市場奠定基礎(chǔ)。隨著自有電芯產(chǎn)能的逐步投放，天合儲(chǔ)能構(gòu)筑了涵蓋儲(chǔ)能電芯、萬次循環(huán)液冷系統(tǒng)、智能管理系統(tǒng)等在內(nèi)的全棧式儲(chǔ)能解決方案，形成了獨(dú)有的核心競爭力壁壘。預(yù)計(jì)2023年底儲(chǔ)能電池、直流電池艙及交直流產(chǎn)品組合達(dá)到12GWh產(chǎn)能，2024年二季度末達(dá)到25GWh產(chǎn)能。
　　盈利預(yù)測與投資建議。公司上游布局N型硅棒、切片完善垂直一體化產(chǎn)能，加碼N型TOPCon技術(shù)，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)出貨高增形成新增長點(diǎn)。預(yù)計(jì)2023~2025年公司歸母凈利潤分別為82.3億元、107.8億元、136.0億元，對(duì)應(yīng)PE分別為9倍、7倍、5倍。維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)能投放或不及預(yù)期；美國、歐洲貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)