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財(cái)務(wù)要點(diǎn)：公司披露2023年中報(bào)業(yè)績預(yù)告，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤33.28-37.52億元，同比增長162%-196%。實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤35.03-39.27億元，同比增長204%-241%。
　　產(chǎn)品量利齊升，助力半年報(bào)業(yè)績高增長。23年Q1公司單季度實(shí)現(xiàn)扣非凈利17.30億，根據(jù)中報(bào)業(yè)績預(yù)告，公司Q2單季度扣非凈利為17.73-21.97億元，環(huán)比增2%-27%。報(bào)告期，公司業(yè)績繼續(xù)增長得益于：1）全球光伏產(chǎn)品需求持續(xù)增長，帶動公司組件出貨量提升；2）硅料降價(jià)疊加公司上游硅片產(chǎn)能的逐步釋放，產(chǎn)品綜合成本進(jìn)一步下降；3）管理水平提升，物流成本及期間費(fèi)用等得到有效控制。展望全年，隨著硅料價(jià)格觸底，下半年終端觀望需求不再，光伏裝機(jī)需求進(jìn)一步釋放，公司產(chǎn)品出貨同比降持續(xù)高增。
　　股權(quán)激勵彰顯發(fā)展信心。7月3日，公司公告2023年限制性股票激勵計(jì)劃草案，擬授予激勵對象5,473.35萬股，激勵對象重點(diǎn)向公司核心和關(guān)鍵技術(shù)、銷售、管理人員等傾斜。業(yè)績考核目標(biāo)值為23-25年凈利潤分別達(dá)到65、100、130億元，3年復(fù)合增速達(dá)52%，高目標(biāo)彰顯發(fā)展信心。
　　組件的品牌和渠道是企業(yè)的核心競爭力與護(hù)城河。公司已建立全球分銷體系，是分銷比例第一的組件企業(yè)，顯著的分銷渠道優(yōu)勢為公司開拓光伏分布式市場打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。同時(shí)天合光能至尊系列組件具有廣泛的品牌知名度，連續(xù)三年獲得RETC組件制造全面最佳表現(xiàn)。公司作為光伏組件領(lǐng)先企業(yè)之一，基于全球布局的渠道和品牌優(yōu)勢，有望持續(xù)領(lǐng)跑。
　　發(fā)力N型路線，一體局布局構(gòu)建成本競爭力。22年6月，公司發(fā)布公告稱，擬在西寧經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)投資建設(shè)年產(chǎn)30萬噸工業(yè)硅、15萬噸高純多晶硅、35GW單晶硅、10GW切片、10GW電池、10GW組件以及15GW組件輔材生產(chǎn)線。項(xiàng)目于22年正式開工建設(shè)，預(yù)計(jì)到25年底全部建成。截止2022年公司電池/組件產(chǎn)能為50/65GW，預(yù)計(jì)到2023年底電池/組件產(chǎn)能將達(dá)75/95GW，其中Topcon先進(jìn)電池產(chǎn)能將達(dá)40GW。我們認(rèn)為，公司發(fā)力N型路線，青海西寧基地建成后，公司的加長一體化產(chǎn)能布局將為公司構(gòu)筑研發(fā)與成本的相對競爭力。
　　盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為74.89/96.95/117.60億元，EPS分別為3.45/4.46/5.41元，對應(yīng)2023.7.25收盤價(jià)36.39元，PE分別為11/8/7。維持公司“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇；產(chǎn)品價(jià)格、原材料價(jià)格或大幅波動