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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，2023H1實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)33.3~37.5億元，同增162%~196%；實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益凈利潤(rùn)35.0~39.3億元，同增204%~241%。2023Q2實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)15.6~19.8億元，同增115%~173%，環(huán)比-12%~+12%；實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益凈利潤(rùn)17.7~22.0億元，同增169%~233%，環(huán)增2%~27%，投資收益與資產(chǎn)減值基本對(duì)沖，存貨減值與匯兌正向貢獻(xiàn)基本對(duì)沖，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　 2023Q2出貨穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利堅(jiān)挺。公司2023H1出貨27GW+（含4GW+分布式系統(tǒng)），其中2023Q2出貨約14GW+，確認(rèn)收入口徑約12GW，環(huán)增15%，單瓦凈利環(huán)比持平約1.1-1.2毛，盈利堅(jiān)挺，我們預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)13-15億元；美國(guó)2023H1出貨約2GW，其中2023Q2約1GW+，環(huán)增10%+，單瓦凈利5毛+。展望2023全年，我們預(yù)計(jì)組件出貨65GW，其中美國(guó)出貨4-5GW，N型出貨20GW。
　　分布式+支架貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，?chǔ)能逐步趨向盈虧平衡。2023H1公司分布式出貨4GW+，其中2023Q2出貨約2GW，環(huán)比略降，受益硅價(jià)及組件下行，分布式盈利進(jìn)一步提升至單瓦盈利0.16+元，環(huán)增3分左右，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)3-3.5億元；我們預(yù)計(jì)2023全年開(kāi)發(fā)10-12GW（權(quán)益7.4-8.8GW），同增60%+；支架2023H1出貨3GW+，其中2023Q2出貨約2GW，環(huán)增40%+，貢獻(xiàn)正向業(yè)績(jī)，單瓦盈利約1.5分+，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)超0.3億元，我們預(yù)計(jì)2023全年出貨約8-9GW，同比翻倍增長(zhǎng)，跟蹤支架占比50%+，目標(biāo)全球前三。儲(chǔ)能2023H1出貨400-500MWh，其中2023Q2出貨300+MWh，環(huán)比約翻倍增長(zhǎng)，2023Q2微虧，我們預(yù)計(jì)2023全年出貨3.5-4GWh，海外占比30-40%，可實(shí)現(xiàn)盈利貢獻(xiàn)，24年出貨有望翻番，公司逐步自制電芯，目標(biāo)100%自制，毛利率進(jìn)一步提升，儲(chǔ)能市占率目標(biāo)全球10%。
　　一體化加速建設(shè)，N型產(chǎn)能不斷釋放，2023H2成本持平PERC。硅片端公司青海+東南亞產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2023全年自供硅片13GW+，2024年自供超40GW，一體化配套率提升增厚公司盈利，我們預(yù)計(jì)2023年底硅片/電池/組件產(chǎn)能達(dá)50/75/95GW。N型產(chǎn)能不斷加速釋放，宿遷8GW+泰國(guó)2.5GW電池已滿(mǎn)產(chǎn)，淮安及青海各5GW分別于6、7月點(diǎn)火投產(chǎn)逐步爬坡自供，我們預(yù)計(jì)2023年N型電池超40GW，電池自配率達(dá)70-80%，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。技術(shù)上TOPCON目前量產(chǎn)效率達(dá)25.5%（良率97-98%），年底目標(biāo)效率25.8%，我們預(yù)計(jì)2023H2成本打平PERC！
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：基于光伏需求旺盛，我們維持2023-2025年盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸屬于母公司凈利潤(rùn)為75/95/116億元，同增103%/28%/22%，基于公司光伏組件龍頭地位，我們給予公司2023年16倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)54.9元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇，政策不及預(yù)期等。