>> 中泰證券-有色金屬行業(yè)周報(bào)：繼續(xù)增配大宗板塊，國內(nèi)地產(chǎn)政策力度超預(yù)期，美國失業(yè)率有所上行-230902
| 上傳日期： |
2023/9/3 |
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| 2781KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
謝鴻鶴,郭中偉,劉耀齊 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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【本周關(guān)鍵詞】：國內(nèi)地產(chǎn)政策超預(yù)期、美國失業(yè)率超預(yù)期上行
投資建議：維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)
貴金屬上行趨勢(shì)延續(xù)，本周披露的美國職位空缺數(shù)、失業(yè)率、咨商會(huì)消費(fèi)者信心等數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步弱化，金價(jià)震蕩上行，中期看美國經(jīng)濟(jì)周期性回落難以避免，而此前海外頻發(fā)的銀行破產(chǎn)危機(jī)本質(zhì)上是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息尾部風(fēng)險(xiǎn)的確認(rèn)，成為美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息的約束條件，貴金屬已進(jìn)入降息預(yù)期驅(qū)動(dòng)的上升階段，持續(xù)重視板塊內(nèi)高成長(zhǎng)及資源優(yōu)勢(shì)突出標(biāo)的的投資機(jī)會(huì)。基本金屬恰處布局良機(jī)，國內(nèi)制造業(yè)PMI超預(yù)期上行，同時(shí)地產(chǎn)政策超預(yù)期發(fā)力，銅鋁等需求有所支撐。按照歷史平均40個(gè)月左右的周期長(zhǎng)度來看，全球經(jīng)濟(jì)高位下行時(shí)間已過半，隨著美聯(lián)儲(chǔ)逐步進(jìn)入降息周期以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)漸明，支撐全球經(jīng)濟(jì)走出底部，基本金屬正處布局良機(jī)。
行情回顧：國內(nèi)逆周期政策進(jìn)一步發(fā)力，美國經(jīng)濟(jì)下行延續(xù)：1）本周美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期降溫，同時(shí)國內(nèi)宏觀利好政策進(jìn)一步釋放，具體來看：LME銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅為1.6%、3.9%、4.4%、3.8%、3.0%、0.7%，價(jià)格整體上漲；2）COMEX黃金收1967.10美元/盎司，環(huán)比上漲1.40%，SHFE黃金收于462.46元/克，環(huán)比上漲0.86%；3）本周A股整體回升，申萬有色金屬指數(shù)收于4,400.48點(diǎn)，環(huán)比上漲3.55%，跑贏上證綜指1.09個(gè)百分點(diǎn)，金屬非金屬新材料、工業(yè)金屬、稀有金屬、黃金的漲跌幅分別為6.59%、5.40%、3.52%、1.79%。
宏觀“三因素”總結(jié)：國內(nèi)8月制造業(yè)PMI超預(yù)期回升，逆周期政策進(jìn)一步發(fā)力；美國8月失業(yè)率超預(yù)期上行；歐元區(qū)8月制造業(yè)PMI回升。具體來看：
1）國內(nèi)：8月官方制造業(yè)PMI49.7（前值49.3，預(yù)期50.0），非制造業(yè)PMI51.0（前值51.5）；7月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比-15.5%（前值-16.8%），。
2）美國：第二季度預(yù)估GDP環(huán)比折年率為2.1%（前值2.0%，預(yù)期2.4%）；7月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比為4.24%（前值4.09%，預(yù)期4.20%）；7月個(gè)人消費(fèi)支出季調(diào)185,336億美元（前值183,890億美元）；8月ISM制造業(yè)PMI為47.6（前值46.4，預(yù)期47.0）；8月失業(yè)率季調(diào)為3.8%（前值3.5%，預(yù)期3.5%）；8月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)季調(diào)18.7萬人（前值15.7萬人，預(yù)期17.0萬人）。
3）歐元區(qū)：8月歐元區(qū)制造業(yè)PMI為43.5（前值42.7，預(yù)期43.7）；7月歐元區(qū)失業(yè)率季調(diào)為6.4%（前值6.4%）。
4）7月全球制造業(yè)PMI為48.7，環(huán)比持平，連續(xù)11個(gè)月處于榮枯線以下，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能仍偏弱。
貴金屬：美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期降溫，金價(jià)回升
周內(nèi)，十年期美債實(shí)際收益率1.92%，環(huán)比持平，實(shí)際收益率模型計(jì)算的殘差1118.5美元/盎司，環(huán)比+22.9美元/盎司；美國第二季度GDP由此前的2.4%下修至2.1%，另外，美國失業(yè)率、薪資增速等均弱于預(yù)期，在一系列美國疲弱數(shù)據(jù)出爐后，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)已結(jié)束加息，貴金屬價(jià)格震蕩走高。我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)回落難以避免，當(dāng)前4.0%左右的遠(yuǎn)端名義利率離經(jīng)濟(jì)底部的1.5%有較大回落空間，隨著通脹走低以及失業(yè)率的觸底回升，貴金屬價(jià)格拐點(diǎn)正式確立，持續(xù)看好板塊內(nèi)高成長(zhǎng)及資源優(yōu)勢(shì)突出標(biāo)的的投資機(jī)會(huì)。
基本金屬：國內(nèi)宏觀利好不斷釋放，基本金屬價(jià)格回升
周內(nèi)，央行、國家金融監(jiān)管總局宣布房貸政策調(diào)整，降低存量房貸利率，多地公布“認(rèn)房不認(rèn)貸”等地產(chǎn)刺激措施，宏觀利好刺激大宗需求預(yù)期升溫。同時(shí)美國經(jīng)濟(jì)疲弱，加息預(yù)期有所降溫。
1、對(duì)于電解鋁，供應(yīng)端：目前云南幾個(gè)大廠均已經(jīng)完成了復(fù)產(chǎn)，僅某企業(yè)仍在投產(chǎn)剩余部分轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，本周國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能4279.9萬噸，電解鋁產(chǎn)量82.08萬噸，環(huán)比增加0.12%，后續(xù)國內(nèi)供應(yīng)增速將大幅放緩。需求端：本周國內(nèi)鋁下游開工受高位原料價(jià)格抑制呈現(xiàn)小幅下滑態(tài)勢(shì)。庫存端：電解鋁鋁錠社會(huì)庫存增至49.3萬噸，周度減少0.1萬噸，云南產(chǎn)能基本釋放完畢，華南倉儲(chǔ)庫存因此有所增加，但華東地區(qū)庫存依舊低位；表觀消費(fèi)量82.18萬噸，環(huán)比上升0.74%；目前電解鋁90分位成本17565元/噸。再生鋁方面，本周鋁價(jià)大幅攀升，廢鋁價(jià)格也積極跟漲為主。從供應(yīng)來看，本周廢鋁價(jià)格的積極跟漲并未對(duì)市場(chǎng)整體的廢料供應(yīng)產(chǎn)生一定的緩解，一方面是由于下游壓價(jià)采購，價(jià)格博弈加?。涣硪环矫鎰t是由于價(jià)格的迅速上漲，短時(shí)刺激難解整體困境?？傮w而言，本周價(jià)格的持續(xù)回升并未帶動(dòng)市場(chǎng)成交，反而因下游畏高情緒發(fā)酵，采購謹(jǐn)慎而導(dǎo)致成交稍顯清淡。
1）截至9月1日，氧化鋁價(jià)格2908元/噸，環(huán)比增加0.21%，氧化鋁成本2900元/噸，環(huán)比增加0.38%，噸毛利8元/噸，環(huán)比減少38.29%。
2）預(yù)焙陽極方面，本周周內(nèi)均價(jià)4985元/噸，環(huán)比持平，考慮1個(gè)月原料庫存影響，周內(nèi)平均成本4868元/噸，環(huán)比上升0.17%，周內(nèi)平均噸毛利117元/噸，環(huán)比下降8元/噸；如果不慮原料庫存，預(yù)焙陽極周內(nèi)平均成本4913元/噸，環(huán)比下降0.35%，周內(nèi)平均噸毛利72元/噸，環(huán)比上升22元/噸。
3）對(duì)于除新疆的100%自備火電電解鋁企業(yè)，即時(shí)成本15629元/噸，環(huán)增0.50%，長(zhǎng)江現(xiàn)貨鋁價(jià)19610元/
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