>> 國海證券-潤豐股份(301035)2023H1點評報告：Q2業(yè)績環(huán)比改善，持續(xù)完善全球營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)-230901
| 上傳日期： |
2023/9/2 |
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| 1230KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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事件:
2023年8月30日，潤豐股份發(fā)布2023年中報：2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入50.44億元，同比-35.16%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.24億元，同比-52.19%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.19億元，同比-53.03%；加權(quán)平均ROE為6.77%，同比-10.0個pct。銷售毛利率20.81%，同比-0.3個pct；銷售凈利率8.96%，同比-2.7個pct；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-4.10億元。
其中，2023年Q2實現(xiàn)營收28.10億元，同比-36.69%，環(huán)比+25.84%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.42億元，同比-51.69%，環(huán)比+32.14%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.37億元，同比-53.07%，環(huán)比+29.29%；加權(quán)平均ROE為3.85%，同比-5.34個pct，環(huán)比+0.93個pct。銷售毛利率22.44%，同比+2.44個pct，環(huán)比-1.84個pct；銷售凈利率9.19%，同比-1.84個pct，環(huán)比+0.53個pct；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額0.29億元。
投資要點:
受全球作物保護品去庫存影響，2023H1業(yè)績承壓
2023H1，公司實現(xiàn)歸母凈利潤4.24億元，同比減少4.60億元，主要由于2023H1全球作物保護品價格下降及部分主要市場庫存偏高，客戶推遲采購。過去三年行業(yè)景氣周期加速了中國和印度農(nóng)藥產(chǎn)能的擴增及釋放，疊加過去兩年全球供應(yīng)和物流不暢導(dǎo)致的各市場渠道中的恐慌性的偏高備貨庫存，自2022Q4以來，大多數(shù)作物保護品原藥價格持續(xù)走低，據(jù)中農(nóng)立華，2023年7月2日，原藥價格指數(shù)報87.17點，同比去年大跌39.3%。疊加各主要市場（尤其是美國和巴西）渠道庫存偏高，各市場處于去庫存周期，即便是庫存水平不高的市場對于新需求也有所推遲以避降價風險。
分業(yè)務(wù)來看，2023H1，公司除草劑實現(xiàn)營收40.56億元，同比-40%，毛利率20.1%，同比-0.8個pct；殺蟲劑、殺菌劑分別實現(xiàn)營收4.75、4.35億元，同比分別變動+22%、+6%。公司綜合毛利率20.8%，同比-0.3個pct，公司整體毛利率相對穩(wěn)定，主要得益于公司快速的響應(yīng)與決策機制，能夠快速應(yīng)對供應(yīng)端、成本端及市場端變化。但由于收入端大幅下滑，毛利潤同比減少5.94億元至10.49億元。期間費用率方面，2023H1，公司銷售/管理/財務(wù)費用率分別為2.98%/4.54%/-2.89%，同比分別變動+1.4/-1.2/-0.8個pct。
2023Q2業(yè)績環(huán)比改善，農(nóng)藥市場有望逐漸去庫回暖
2023Q2，公司實現(xiàn)歸母凈利潤2.42億元，同比-2.58億元，環(huán)比+0.59億元。同比來看，受全球作物保護品行業(yè)景氣波動影響，Q2收入端同比下滑較多，導(dǎo)致毛利同比下滑3.02億元；受到匯率波動影響，公司財務(wù)費用同比減少0.08億元，投資凈收益減少0.90億元，公允價值變動凈收益減少0.19億元，三項合計對凈利潤貢獻同比變化為-1.01億元。環(huán)比來看，2023Q2公司毛利率有所改善，環(huán)比提升3.7個pct至22.44%，毛利環(huán)比+2.12億元，財務(wù)費用環(huán)比2.66億元，投資凈收益環(huán)比-0.68億元，公允價值變動凈收益環(huán)比2.23億元，三項合計對凈利潤貢獻環(huán)比變化為-0.25億元，此外，Q2管理/研發(fā)費用環(huán)比分別增加0.23/0.14億元，信用減值損失環(huán)比增多0.48億元。
展望作物保護品后續(xù)市場，巴西、阿根廷去庫預(yù)計今年Q4結(jié)束，美國去庫預(yù)計到2024H1結(jié)束，其他大部分重要市場庫存水平已經(jīng)回到或低于正常水平。鑒于大多數(shù)原藥價格處于歷史底部，庫存水平較低的市場，一旦到采購季節(jié)，下游采購商會乘低價補庫，有望帶動需求持續(xù)回暖。
持續(xù)推進研發(fā)創(chuàng)新支撐的先進制造、完善全球營銷網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建
在原藥制造方面，公司基于自動化、連續(xù)化、綠色化進行重要活性組分制造的工藝工程技術(shù)開發(fā)和優(yōu)化。2023年定增項目聚焦于原藥的先進制造，擬募集不超過25.91億元投資建設(shè)4個原藥項目：年產(chǎn)8000噸烯草酮項目、年產(chǎn)6萬噸全新綠色連續(xù)化工藝2,4-D及其酯項目、年產(chǎn)1000噸二氯吡啶酸項目、年產(chǎn)1000噸丙炔氟草胺項目。2023H1，公司1個國內(nèi)首創(chuàng)工藝單線多產(chǎn)品項目試生產(chǎn)運行；2個原藥產(chǎn)品全流程連續(xù)化項目已完成開發(fā)，具備實施條件。
2023H1公司全球營銷網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建速度和質(zhì)量優(yōu)于預(yù)期，市場端的深耕及業(yè)務(wù)模式的優(yōu)化升級尤其是Model C的推進進度和質(zhì)量喜人此外，公司同步加碼在全球的登記布局，截止2023年6月30日，公司共擁有300多項中國國內(nèi)登記，約5400多項海外登記。
盈利預(yù)測和投資評級 預(yù)計公司2023/2024/2025年歸母凈利潤分別為11.67/15.21/18.02億元，EPS分別為4.21/5.24/6.12元/股，對應(yīng)PE分別為18、14、12倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示 農(nóng)藥行業(yè)市場需求不及預(yù)期、全球非專利農(nóng)藥競爭格局加劇風險、主要農(nóng)藥出口國政策變化風險、農(nóng)藥產(chǎn)品境外自主登記投入風險、ToC渠道建設(shè)低于預(yù)期風險、匯率波動風險。
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