>> 華泰證券-飲料行業(yè)專題研究-白酒：淡季平穩(wěn)過渡，經(jīng)營韌性仍足-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 1260KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
龔源月 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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白酒綜述：淡季平穩(wěn)過渡，經(jīng)營韌性仍足
23H1 CS白酒板塊營收/扣非凈利同比+16.1%/+19.8%；23Q2同比+17.2%/+20.5%。23Q2整體消費(fèi)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，白酒行業(yè)經(jīng)歷春節(jié)旺季的脈沖式修復(fù)后逐步步入淡季，商務(wù)場景需求短期承壓；五一及端午期間，白酒消費(fèi)表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，大眾宴席需求復(fù)蘇更優(yōu)。主要酒企23Q2淡季期間注重渠道梳理與庫存去化，當(dāng)前頭部酒企的經(jīng)營大多已實(shí)現(xiàn)“時(shí)間過半、任務(wù)過半”，整體經(jīng)營更務(wù)實(shí)、節(jié)奏把握得當(dāng)，并適當(dāng)加大營銷活動(dòng)促進(jìn)終端動(dòng)銷，行業(yè)營收穩(wěn)健增長。優(yōu)選高端酒貴州茅臺(tái)/瀘州老窖/五糧液，關(guān)注下半年潛在順周期彈性品種，推薦山西汾酒/舍得酒業(yè)/今世緣/古井貢酒/洋河股份等。
高端白酒：經(jīng)營韌性凸顯，穩(wěn)中有進(jìn)、彰顯龍頭風(fēng)范
23H1高端白酒營收/扣非凈利同比+16.7%/+19.0%，23Q2營收/扣非凈利同比+16.9%/+18.5%。整體業(yè)績呈現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)，需求保持堅(jiān)挺，酒企合理調(diào)整發(fā)貨節(jié)奏，在行業(yè)調(diào)整期中仍實(shí)現(xiàn)了業(yè)績平穩(wěn)增長。具體看，貴州茅臺(tái)23Q2業(yè)績超前次預(yù)告，茅臺(tái)酒需求韌性凸顯，公司持續(xù)推進(jìn)渠道多元化布局，未來隨著改革深化，行業(yè)領(lǐng)軍價(jià)值有望不斷凸顯；五糧液穩(wěn)步推進(jìn)重點(diǎn)工作，主要產(chǎn)品動(dòng)銷有力有序，高質(zhì)量動(dòng)銷穩(wěn)步推進(jìn)，促進(jìn)市場價(jià)值回歸；瀘州老窖增長速度與質(zhì)量兼具，核心產(chǎn)品國窖1573保持穩(wěn)健較快增長，公司加快高地市場建設(shè)和低度產(chǎn)品全國布局，瀘州老窖品牌復(fù)興進(jìn)行時(shí)。
次高端白酒：全國化次高端酒企分化加劇，區(qū)域龍頭增長勢能延續(xù)
23H1次高端白酒營收/扣非凈利同比+17.0%/+21.7%，23Q2營收/扣非凈利同比+22.4%/+30.5%。次高端酒企間因22Q2業(yè)績基數(shù)、部分消費(fèi)場景缺失及庫存去化進(jìn)度等差異導(dǎo)致業(yè)績分化。商務(wù)場景需求短期承壓，部分次高端酒企短期內(nèi)復(fù)蘇進(jìn)程偏緩。蘇皖區(qū)域龍頭今世緣/洋河股份/古井貢酒/口子窖23Q2收入同比+31%/+16%/+27%/+34%，上述公司在區(qū)域優(yōu)勢市場的品牌相對(duì)強(qiáng)勢且需求較好；全國性次高端酒企中，山西汾酒/舍得酒業(yè)23Q2收入同比+32%/+32%，表現(xiàn)亮眼；水井坊與酒鬼酒23Q2收入同比+2%/-32%，短期業(yè)績承壓。展望23H2，部分酒企同期低基數(shù)下有望迎來高彈性釋放。
思考與展望：業(yè)績表現(xiàn)驗(yàn)證經(jīng)營韌性，預(yù)計(jì)改善和估值回升有望同步
23Q2白酒板塊分化加劇較為真實(shí)地反映了酒企實(shí)際經(jīng)營情況，白酒行業(yè)經(jīng)歷春節(jié)旺季期間脈沖式的需求修復(fù)之后，23Q2整體表現(xiàn)平穩(wěn)，酒企經(jīng)營更加務(wù)實(shí)，高端白酒表現(xiàn)依然穩(wěn)健，次高端白酒分化趨勢延續(xù)。短期來看，23H1不同消費(fèi)場景的需求復(fù)蘇進(jìn)度分化導(dǎo)致白酒各價(jià)格帶企業(yè)表現(xiàn)分化加劇，展望下半年，經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)層面的政策刺激和信心回升或?qū)⑹前鍓K回暖的關(guān)鍵，白酒板塊預(yù)期改善和估值回升有望同步；長期來看，行業(yè)擴(kuò)容升級(jí)和集中度提升的主旋律不變，我們判斷名優(yōu)酒企仍將享受超越行業(yè)的成長速度。截至2023.9.1，板塊PE-TTM位于17年至今的35%分位數(shù)，估值性價(jià)比凸顯。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長不達(dá)預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，食品安全問題。
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