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業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)化，板塊彰顯發(fā)展韌性。2023H1環(huán)保板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1525億元（同比+3.8%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)167億元（同比+6.0%）；單二季度歸母凈利潤(rùn)達(dá)92億元（同比+13.7%）。且板塊毛利率穩(wěn)定，期間費(fèi)用率同比下滑0.14pct至14.53%，凈利率提升至10.95%，降本控費(fèi)下業(yè)績(jī)拐點(diǎn)趨勢(shì)逐步確立。同時(shí)，我們看到板塊資產(chǎn)質(zhì)量及現(xiàn)金流持續(xù)改善：（1）截至23H1，運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)占比提升至44%，負(fù)債率水平下降至56.9%，長(zhǎng)期借款比例提升、負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化；（2）23H1受政府回款影響，板塊經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額承壓，但同時(shí)板塊投資性現(xiàn)金流凈流出額同比下滑21%，投資收窄帶動(dòng)自由現(xiàn)金流加速轉(zhuǎn)正。
　　運(yùn)營(yíng)為王，業(yè)績(jī)、現(xiàn)金流雙重提升。分板塊來看，與ToG的工程及訂單類公司業(yè)績(jī)普遍下滑形成鮮明對(duì)比的是，環(huán)衛(wèi)服務(wù)、危廢資源化、固廢、水務(wù)等運(yùn)營(yíng)類資產(chǎn)2023H1營(yíng)業(yè)收入分別同比+9%/17%/5%/0%，歸母凈利潤(rùn)分別同比+21%/13%/8%/6%。從現(xiàn)金流的角度看，需求剛性、特許經(jīng)營(yíng)、發(fā)展進(jìn)入穩(wěn)定階段的運(yùn)營(yíng)類資產(chǎn)現(xiàn)金流表現(xiàn)更優(yōu)：23H1固廢板塊自由現(xiàn)金流凈額達(dá)-15億元（22H1為-61億元），水務(wù)板塊為-56億元（22H1為-58億元），自由現(xiàn)金流改善加速。
　　“高股息”時(shí)代到來，關(guān)注23H1表現(xiàn)突出的優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)個(gè)股。（1）水務(wù)：①洪城環(huán)境23H1扣非歸母凈利5.46億元（同比+20%），經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量達(dá)8.18億元（同比+4.72%）；②中原環(huán)保23H1歸母凈利5.98億元（調(diào)整后同比+63%，凈化公司凈利3.22億元），毛利率/凈利率等指標(biāo)亦提升至32.7%/17.3%；③重慶水務(wù)受資產(chǎn)折舊攤銷、資產(chǎn)租賃費(fèi)、電價(jià)成本上漲等因素影響，23H1歸母凈利達(dá)7.12億元（同比23.86%）。（2）固廢：①瀚藍(lán)環(huán)境23H1燃?xì)馀ぬ潪橛瘞?dòng)歸母凈利達(dá)6.90億元（同比+26.30%），其中固廢運(yùn)營(yíng)凈利同比增長(zhǎng)近10%；②三峰環(huán)境23H1歸母凈利6.3億元（同比+7.3%），經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額8.9億元（同比+48.7%），凈現(xiàn)比達(dá)1.34；③旺能環(huán)境23H1歸母凈利3.51億元（同比+4.95%），垃圾焚燒運(yùn)營(yíng)收入、毛利率雙增。
　　投資建議。【主線一】關(guān)注當(dāng)前/潛在高股息水務(wù)、固廢龍頭：（1）水務(wù)（分紅進(jìn)行時(shí)，價(jià)格理順、高品質(zhì)用水改造提供發(fā)展勢(shì)能），洪城環(huán)境、重慶水務(wù)、中原環(huán)保；（2）固廢（分紅未來時(shí)，資本開支收縮、輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型下股息更具潛力），瀚藍(lán)環(huán)境、三峰環(huán)境、旺能環(huán)境等?！局骶€二】關(guān)注高成長(zhǎng)、模式優(yōu)的細(xì)分領(lǐng)域龍頭：聚光科技（科學(xué)儀器國(guó)產(chǎn)龍頭）、賽恩斯（重金屬危廢自處置的領(lǐng)先者）、美?？萍迹ò雽?dǎo)體潔凈室設(shè)備及耗材龍頭）、大地海洋（“互聯(lián)網(wǎng)+”布局垃圾分類）等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。新業(yè)務(wù)布局不及預(yù)期；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。