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事件：2023年8月29日，凱萊英發(fā)布2023年中報(bào)業(yè)績(jī)。上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.22億元，同比下降8.33%；歸母凈利潤(rùn)16.86億元，同比下降3.09%；扣非凈利潤(rùn)15.68億元，同比下降7.72%。單季度看，公司Q2實(shí)現(xiàn)收入23.72億元，同比下降20.37%；歸母凈利潤(rùn)10.56億元，同比下降14.88%；扣非凈利潤(rùn)9.50億元，同比下降21.64%。
　　小分子業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)，大訂單交付進(jìn)入尾聲。上半年小分子CDMO收入40.87億元（-11.99%），剔除大訂單后收入21.42億元（+32.96%）。分板塊，臨床CDMO收入8.59億元（-11.21%）；商業(yè)化CDMO收入32.27億元（-12.20%），剔除大訂單后收入同比增長(zhǎng)61.17%。公司與美國(guó)某大型藥企簽訂的93億大訂單中，上半年完成約19.45億元，剩余約2.14億元訂單將在下半年交付完成。項(xiàng)目漏斗效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，上半年完成小分子CDMO項(xiàng)目310個(gè)，其中商業(yè)化項(xiàng)目34個(gè)、臨床三期52個(gè)。上半年臨床三期項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收入8.59億元，剔除特定抗病毒項(xiàng)目影響后同比增長(zhǎng)7.23%，公司在臨床三期中儲(chǔ)備了GLP-1、KRAS、LAK、TYK2等潛在重磅靶點(diǎn)項(xiàng)目，具有獲取重磅商業(yè)化訂單的潛力。上半年商業(yè)化CDMO毛利率59.11%，同比提升10.92pp，經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)改善。
　　新興業(yè)務(wù)成為新增長(zhǎng)引擎，能力建設(shè)和客戶(hù)拓展快速提升。上半年新興服務(wù)業(yè)務(wù)收入5.31億元，同比增長(zhǎng)34.89%，其中：1）大分子化學(xué)收入增長(zhǎng)29.58%，承接45項(xiàng)新項(xiàng)目，寡核苷酸業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)超76%，多肽新承接9個(gè)項(xiàng)目；2）臨床CRO收入增長(zhǎng)26.59%，新增簽署151個(gè)項(xiàng)目合同；3）制劑業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)34.63%，成功完成43個(gè)項(xiàng)目；4）生物大分子CDMO收入增長(zhǎng)160.85%，在手訂單43個(gè)，未來(lái)各類(lèi)偶聯(lián)藥物訂單收入將持續(xù)提升；5）連續(xù)反應(yīng)技術(shù)對(duì)外輸出業(yè)務(wù)新增8個(gè)項(xiàng)目，合同金額超1億元；6）合成生物技術(shù)業(yè)務(wù)接到訂單70余個(gè)，獲得并完成首個(gè)酶進(jìn)化訂單。
　　化學(xué)大分子產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)建，全年在手訂單有望企穩(wěn)回升?；瘜W(xué)大分子專(zhuān)屬生產(chǎn)車(chē)間1于上半年順利投產(chǎn)，布局10條寡核苷酸中試-商業(yè)化生產(chǎn)線(xiàn)，合成產(chǎn)能500kg/年；多肽商業(yè)化建設(shè)正在加速，預(yù)計(jì)2024年上半年固相合成總產(chǎn)能將超過(guò)10000L，可滿(mǎn)足百公斤級(jí)的固相多肽商業(yè)化生產(chǎn)需求，現(xiàn)有小分子反應(yīng)釜也可滿(mǎn)足液相多肽商業(yè)化生產(chǎn)需求。目前公司在手訂單9.1億美元，隨著海外投融資回暖和創(chuàng)新需求提升，全年在手訂單有望企穩(wěn)回升。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為30.84/31.49/40.18億元，對(duì)應(yīng)PE分別為16/15/12倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：服務(wù)的主要?jiǎng)?chuàng)新藥退市或被大規(guī)模召回風(fēng)險(xiǎn)、臨床階段項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)、政策變化風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等。