>> 中銀證券-申洲國際(2313.HK)H1營收波動，下半年訂單有望改善-230903
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
大小： |
582KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
郝帥,丁凡,楊雨欽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司于8月30日發(fā)布2023年中報，H1營收同降14.9%至115.6億元，歸母凈利潤同降10.1%至21.3億元，剔除匯兌損益后歸母凈利潤同增約7.6%，H1受出口承壓影響公司營收出現(xiàn)波動，盈利情況保持穩(wěn)健，期待出口筑底回升背景下公司經(jīng)營情況持續(xù)恢復(fù)。維持買入評級。
支撐評級的要點
H1營收有所承壓，剔除匯兌損益后歸母凈利潤穩(wěn)健增長。H1營收同降14.9%至115.6億元，歸母凈利潤同降10.1%至21.3億元，剔除匯兌損益后歸母凈利潤同增約7.6%。總體來看H1營收受歐美市場需求疲弱，出口承壓影響，同時多數(shù)零售品牌商仍處于去庫存階段，但盈利水平仍保持穩(wěn)健提升，隨著海外大客戶庫存清理接近尾聲，公司營收有望企穩(wěn)回升。
運動類產(chǎn)品有所波動，休閑類產(chǎn)品穩(wěn)健增長。分產(chǎn)品看，H1運動類產(chǎn)品營收同降19.9%至85.61億元，歐美市場運動服飾需求波動使得公司訂單承壓。休閑類產(chǎn)品營收同增10.1%至23.0億元，保持穩(wěn)健增長，H1日本市場及國內(nèi)市場休閑服飾采購需求增加。內(nèi)衣類產(chǎn)品營收同比增長0.4%至6.1億元。分地區(qū)看，歐洲和美國地區(qū)H1營收分別同降27.2%/32.7%至24.2/18.3億元，營收波動較大。日本地區(qū)營收同增2.1%至16.7億元，在休閑類產(chǎn)品需求提升帶動下保持穩(wěn)健增長。國內(nèi)市場營收同降3.6%至31.0億元，整體保持穩(wěn)健，H1內(nèi)需有所波動，整體仍呈現(xiàn)上升趨勢。H1前四大客戶貢獻營收92.3億元，同降18.0%，海外大客戶H1仍處于去庫存階段，訂單增速有所波動，目前大客戶去庫存接近尾聲，期待后續(xù)訂單企穩(wěn)回升。
盈利能力逆勢提升，經(jīng)營數(shù)據(jù)保持穩(wěn)健。H1毛利率同降0.2pct至22.4%，整體保持平穩(wěn)，H1全球服裝需求疲軟使得公司產(chǎn)能未完全釋放，同時公司在柬埔寨和越南的產(chǎn)能未完全釋放，未來仍有較大提升空間。公司費用管控情況較好，銷售/管理費用率同比-0.2/0.5pct至0.7%/7.9%。公司H1凈利率為18.4%，同增1.0pct，逆勢經(jīng)營下仍保持提升。我們認(rèn)為海外大客戶庫存情況邊際改善，我們看好訂單情況好轉(zhuǎn)下產(chǎn)能利用率提升帶動公司盈利能力持續(xù)修復(fù)。截至H1末存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為126天，同增2天，經(jīng)營數(shù)據(jù)保持穩(wěn)健。
外部因素影響短期業(yè)績，看好成衣制造龍頭內(nèi)生增長能力。海外需求承壓背景下，公司將繼續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)鏈一體化，以優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和創(chuàng)新技術(shù)贏得市場份額。隨著公司越南和柬埔寨新增產(chǎn)能逐步釋放。我們看好公司長期穩(wěn)健增長的能力。預(yù)計在出口筑底回升背景下公司營收與業(yè)績有望持續(xù)回暖。
估值
當(dāng)前股本下，考慮到外需恢復(fù)仍有較大不確定性，我們下調(diào)2023-2025年EPS至3.15/3.81/4.51元；市盈率分別為24/20/17倍，維持買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
海外訂單不及預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。
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