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核心觀點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入403.44億元，同增19.57%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.73億元，同增42.95%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)12.92億元，同增44.37%。其中，23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入157.85億元，同增3.18%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.57億元，同增15.10%。
　　各板塊規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，產(chǎn)品力持續(xù)提升。（1）黃金珠寶：23H1金銀珠寶首飾收入400.81億元，同增19.10%，23H1首發(fā)“鳳祥喜事”主題產(chǎn)品和老鳳祥175周年大師獻(xiàn)禮作品，未來將加強(qiáng)與上海博物館合作，進(jìn)一步開發(fā)藝術(shù)IP。（2）工藝美術(shù)品：23H1工藝品收入30.39億元，同增120.92%，公司以非遺技藝為基礎(chǔ)推出各類體驗(yàn)式互動(dòng)營(yíng)銷活動(dòng)。（3）文教用品：23H1鉛筆收入1.72億元，同增90.78%，公司以“鉛筆上的博物館”為主題，推出近10款產(chǎn)品，同時(shí)加碼數(shù)字營(yíng)銷。
　　門店方面，截至23年6月末，公司共有5631家門店（含海外銀樓15家），較22年末凈增22家。公司堅(jiān)持自營(yíng)銀樓建設(shè)與合資公司、總經(jīng)銷、經(jīng)銷商、專賣店“五位一體”模式，激發(fā)總經(jīng)銷拓展市場(chǎng)的積極性。
　　國(guó)改持續(xù)推進(jìn)，有望增質(zhì)提效。（1）職業(yè)經(jīng)理人：23H1完成第三批職業(yè)經(jīng)理人簽約和第一批職業(yè)經(jīng)理人續(xù)簽，用人和激勵(lì)制度不斷市場(chǎng)化。（2）工美基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓：公司公告工美基金擬將其持有的老鳳祥有限8.22%股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給中保投仁祥基金、國(guó)改二期基金、國(guó)新資產(chǎn)、國(guó)新上海、安徽中安優(yōu)選壹號(hào)、寧波君和同詳，公司放棄本次轉(zhuǎn)讓優(yōu)先購買權(quán)，持續(xù)推進(jìn)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司23-25年收入分別為775.2、890.2、1005.1億元，同比增速分別為23.0%、14.8%、12.9%；歸母凈利潤(rùn)分別為22.1、26.4、30.4億元，同比增速分別為30.2%、19.4%、14.9%，維持合理價(jià)值84.63元/股的判斷，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，金價(jià)與匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，存貨管理風(fēng)險(xiǎn)。