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核心觀點(diǎn)
　　錦欣生殖發(fā)布中期業(yè)績。2023上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.34億元，同比增加17.2%；凈利潤2.24億元，同比增加19.3%；Non-IFRS經(jīng)調(diào)整凈利潤為2.55億元，同比減少1.2%，調(diào)整項(xiàng)主要包括收購所產(chǎn)生的折舊攤銷2486.8萬元以及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用627.0萬元。
　　境內(nèi)業(yè)務(wù)：成都完成IVF和婦兒融合，各區(qū)域業(yè)務(wù)呈恢復(fù)態(tài)勢(shì)。成都：西囡婦科醫(yī)院和錦欣婦兒醫(yī)院完成合并，深化IVF和婦兒科室的融合，兩家院區(qū)先后獲得分子診斷資質(zhì)、PGT試運(yùn)行資質(zhì)和母嬰專項(xiàng)技術(shù)服務(wù)資格，?？平ㄔO(shè)進(jìn)一步加強(qiáng)。深圳：IVF初診量同比增加32.7%，周期數(shù)同比增長8.7%，新大樓建設(shè)也在快速推進(jìn)中，預(yù)計(jì)2024年可完成搬遷。昆明：迅速將九洲醫(yī)院及和萬家醫(yī)院進(jìn)行整合，IVF業(yè)務(wù)快速發(fā)展，上半年IVF周期數(shù)同比增加39%。武漢：武漢錦欣于2022年8月底正式復(fù)牌，業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)正常，上半年收入同比增加152%。
　　境外業(yè)務(wù)：HRC業(yè)務(wù)快速恢復(fù)，香港凍卵業(yè)務(wù)取得突破。美國：疫后國際旅行限制逐步放開，HRC業(yè)務(wù)呈恢復(fù)態(tài)勢(shì)，上半年收入同比增長21%，醫(yī)生招募也在順利進(jìn)行，目前HRC共擁有23名醫(yī)生。香港：上半年總收入同比增長16%，凍卵業(yè)務(wù)推廣取得顯著成效，凍卵數(shù)量同比增長76%，IVF業(yè)務(wù)也有所恢復(fù)，周期數(shù)同比增加16%。老撾：錦瑞醫(yī)療中心已于2023年8月進(jìn)入試運(yùn)營，正式進(jìn)軍東南亞市場。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議?？紤]到公司業(yè)務(wù)調(diào)整成效初顯及疫后復(fù)蘇效應(yīng)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為3.52、4.80、6.40億元。同時(shí)基于公司在民營輔助生殖領(lǐng)域的稀缺性及龍頭效應(yīng)，給予公司2023年P(guān)E 50X估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為6.95港元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、人才流失風(fēng)險(xiǎn)、負(fù)面報(bào)道風(fēng)險(xiǎn)。