>> 中信建投-中際旭創(chuàng)(300308)800G收入占比持續(xù)提升，1.6T產(chǎn)品加速發(fā)展-230903
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 349KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閻貴成,武超則,楊偉松 |
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核心觀點
2023年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入40.04億元，同比下降5.37%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6.14億元，同比增長24.63%。2023年上半年海外云計算需求有一定的下降，包括200G和400G光模塊，但是隨著以ChatGPT為代表的AIGC快速發(fā)展，對800G光模塊的需求有顯著的增長，且加速了1.6T等更高速率光模塊產(chǎn)品的升級迭代。公司盈利能力顯著增強，主要是由于800G等高速率光模塊收入占比提升、匯率變化正向推動以及公司內(nèi)部降本增效。公司作為全球高速光模塊龍頭廠商，800G市場份額保持領(lǐng)先，同時超前布局1.6T光模塊，有望持續(xù)鞏固龍頭地位。
事件
近日，公司發(fā)布2023年中報。2023年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入400,398.12萬元，同比下降5.37%；歸屬于上市公司股東的凈利潤61,375.28萬元，同比增長24.63%；扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于上市公司股東凈利潤58,311.82萬元，同比增長31.55%。
簡評
1、AI拉動800G光模塊需求，2023H1業(yè)績表現(xiàn)出色。
2023年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入40.04億元，同比下降5.37%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6.14億元，同比增長24.63%；扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于上市公司股東的凈利潤5.83億元，同比增長31.55%。
分季度來看，2023Q2公司實現(xiàn)營收21.67億元，同比增長1.14%，增速轉(zhuǎn)正，歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.64億元，同比增長32.28%，扣非凈利潤為3.51億元，同比增長41.84%。
2023年上半年海外云計算需求有一定的下降，包括200G和400G光模塊，但是隨著以ChatGPT為代表的AIGC快速發(fā)展，對800G光模塊的需求有顯著的增長，且加速了1.6T等更高速率光模塊產(chǎn)品的升級迭代。公司800G光模塊收入占比逐步提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯著，盈利能力將進一步加強。展望未來，我們認為，光模塊作為算力系統(tǒng)中的重要硬件之一，需求將持續(xù)強勁，公司作為高速數(shù)通光模塊龍頭廠商，有望核心受益。
2、利潤率顯著提升，費用管控能力出色。
2023年上半年，公司的毛利率和凈利率分別為30.39%和16.16%，同比去年分別提升3.6pct和4.59pct；2023Q2公司的毛利率和凈利率分別為31.1%和18.58%，同比分別提升3.82pct和5.77pct。公司盈利能力顯著提升，主要是由于800G等高速率光模塊收入占比提升、匯率變化正向推動以及公司內(nèi)部降本增效。公司銷售費用率1.09%，同比提升0.16pct；管理費用率4.67%，同比下降1.08pct；財務(wù)費用率-1.42%，同比下降0.97pct，主要是由于利息收入和匯兌收益的增加；研發(fā)費用率8.05%，同比基本持平，公司在研發(fā)投入上持續(xù)重視，以確保未來產(chǎn)品的競爭力。2023年上半年，公司籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為2.49億元，同比大幅增長127.63%，主要是由于公司收到外部機構(gòu)借款、員工股權(quán)激勵出資款增加，以及上半年公司未發(fā)生股份回購。
3、1.6T光模塊加速發(fā)展，海外云廠商資本指引樂觀。
在AI數(shù)據(jù)中心中，越來越多的客戶傾向于選擇更大帶寬的網(wǎng)絡(luò)硬件。帶寬越高，單位bit傳輸?shù)某杀尽⒐募俺叽绺袃?yōu)勢。800G光模塊的高增速已能夠反映出AI對于帶寬迫切的需求，其在2022年底開始小批量出貨，2023年和2024年的出貨量都將有望呈現(xiàn)高速增長的態(tài)勢。1.6T光模塊有望在2024年下半年小批量出貨，升級周期縮短，預(yù)計提早一年左右。1.6T時代，光模塊是主要方案，光模塊中單模是主要選擇，單模光模塊中硅光和薄膜鈮酸鋰均有機會取得突破。2023Q2，北美三家云廠商亞馬遜、谷歌和微軟的云業(yè)務(wù)收入總計541.64億美元（其中Meta的云相關(guān)收入未披露），同比增長15.43%，環(huán)比增長6.41%，增速有所提升。2023Q2，北美四家云廠商的資本開支為334.2億美元，同比下降9.56%。雖然2023Q2海外云廠商的Capex降幅有所擴大，但是各家云廠商對未來（今年下半年及明年）資本開支維持較樂觀的指引口徑，對AI業(yè)務(wù)發(fā)展均給予較高期待。公司作為全球高速光模塊龍頭廠商，800G市場份額領(lǐng)先，同時超前布局1.6T光模塊，有望持續(xù)鞏固龍頭地位。
4、盈利預(yù)測與投資建議。
公司是全球領(lǐng)先的光模塊廠商，在多個領(lǐng)域均具有較強的競爭力，多款產(chǎn)品實現(xiàn)批量化出貨。公司與北美云廠商保持了深度合作關(guān)系，針對客戶需求進行研發(fā)，取得了先發(fā)優(yōu)勢和較高的市場份額。在鞏固數(shù)通市場領(lǐng)先地位的同時，公司在電信市場和相干市場亦有較好表現(xiàn)。公司在行業(yè)前沿領(lǐng)域及新興領(lǐng)域也重點布局，包括硅光技術(shù)、CPO技術(shù)和激光雷達產(chǎn)品，以確保未來的競爭力。以ChatGPT為代表的AIGC技術(shù)高速發(fā)展，有望顯著拉動網(wǎng)絡(luò)側(cè)光模塊的需求。同時，1.6T有望加速發(fā)展，2025年需求可期。我們預(yù)計公司2023-2025年收入分別為109.64億元、185.19億元、242.88億元，歸母凈利潤分別為16.83億元、37.2億元、54.37億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE 55X、30X、17X，維持“買入”評級。
風(fēng)險分析
AI發(fā)展不及預(yù)期；匯率波動影響超預(yù)期；北美經(jīng)濟衰退預(yù)期逐步增強，宏觀環(huán)境存在較大的不確定性，存在云廠商資本開支不及預(yù)期的風(fēng)險；高速數(shù)通光模塊市場需求不及預(yù)期；光通
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