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事件:
　?、?023年半年報(bào)業(yè)績：公司于8月30日晚公告2023年半年報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入77.61億元，YOY-4.10%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.26億元，YOY-27.67%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.15億元，YOY-32.13%。分季度看，2023Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.96億元，YOY-0.18%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.51億元，YOY-51.72%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.45億元，YOY-49.51%。
　?、?023年前三季度業(yè)績預(yù)告：公司于8月30日晚公告2023年前三季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2023Q1-Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤22-23億元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤20-21億元；預(yù)計(jì)2023Q3預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.5-10.5億元，YOY+69.17%~+86.98%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.5-9.5億元，YOY+49.83%~+67.46%。
　?、?023年半年報(bào)分紅預(yù)案：向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.5元（含稅），不送紅股，合計(jì)擬派9.98億元。
　　投資要點(diǎn):
　　2023Q2業(yè)績承壓主要系銷售費(fèi)用提升及毛利率短期維持在較低水平。
　　2023H1公司移動游戲收入74.77億元，占整體營收的96.34%，YOY-3.39%，其中境內(nèi)移動游戲收入44.53億元，境外移動游戲收入30.24億元，占移動游戲收入的40.45%。2023H1網(wǎng)頁游戲收入2.53億元，占整體營收的3.26%，占比進(jìn)一步下降，YOY-25.66%。
　　毛利率方面，2023H1公司整體毛利率為78.55%，較2022H1下降5.88pct，移動游戲毛利率為78.83%，較2022H1下降6.27pct，同比下降主要系2023H1代理產(chǎn)品收入占比提升，游戲分成成本增加。我們認(rèn)為，隨著公司后續(xù)儲備自研產(chǎn)品陸續(xù)上線，自研產(chǎn)品收入占比逐漸回升，較低的毛利率將得到改善。
　　費(fèi)用方面，2023H1公司銷售費(fèi)用為42.79億元，YOY-1.40%，其中2023Q1/Q2銷售費(fèi)用為19.18/23.62億元，Q2環(huán)比提升超4億元，主要系Q2新品（手游《凡人修仙傳》《最后的原始人》《霸業(yè)》及小游戲《尋道大千》）上線致投放增加；2023H1銷售費(fèi)用率為55.14%，同比提升1.51pct。2023H1公司研發(fā)費(fèi)用為3.88億元，YOY-21.86%，降低主要系2022H2公司優(yōu)化研發(fā)品類結(jié)構(gòu)，減少部分非戰(zhàn)略品類投入，同時加大戰(zhàn)略品類投入；2023H1研發(fā)費(fèi)用率為5.00%，同比降低1.14pct。2023H1公司管理費(fèi)用為2.57億元，YOY+22.90%，增加主要系管理人員薪酬提升及股份支付費(fèi)用提升；2023H1管理費(fèi)用率為3.31%，同比提升0.73pct。
　　產(chǎn)品周期已開啟，豐富多元的儲備產(chǎn)品計(jì)劃陸續(xù)上線。
　　根據(jù)2023年半年報(bào)，公司深耕核心品類賽道，儲備10余款自研產(chǎn)品，同時與優(yōu)質(zhì)研發(fā)商深度綁定，結(jié)合代理、定制等方式豐富產(chǎn)品供給。國內(nèi)方面，《扶搖一夢》在iOS應(yīng)用商店顯示9月25日上線，其余已獲版號儲備包括《龍與愛麗絲》《空之勇者》《失落星環(huán)》等。海外方面，除全球化自研外，儲備代理產(chǎn)品包括西方魔幻題材SLG《Puzzles & Chaos》、巨獸題材SLG《Mecha Domination》、原始部落SLG《Primitive Era 10000BC》等。同時，公司成功把握小游戲風(fēng)口，于上半年推出《尋道大千》，產(chǎn)品在小游戲榜單穩(wěn)居前列，預(yù)計(jì)下半年將為公司帶來穩(wěn)定流水貢獻(xiàn)，后續(xù)儲備產(chǎn)品中包含3款自研小游戲。我們認(rèn)為，隨著公司產(chǎn)品儲備陸續(xù)上線，有望為明年業(yè)績提供有力支撐。
　　盈利預(yù)測和投資評級：公司“精品化、多元化、全球化”戰(zhàn)略不斷深化，效果顯著，國內(nèi)新產(chǎn)品周期開啟，新品的優(yōu)良表現(xiàn)將提振2023年下半年業(yè)績同比修復(fù)的信心。由于公司Q2銷售費(fèi)用環(huán)比提升幅度較大，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤為34.1/39.7/43.9億元，對應(yīng)EPS為1.54/1.79/1.98元，對應(yīng)PE為15.6/13.4/12.1X，維持“買入”評級，看好公司儲備產(chǎn)品陸續(xù)上線對業(yè)績的正向貢獻(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇、新品上線進(jìn)度及表現(xiàn)不及預(yù)期、流量成本上升、老產(chǎn)品生命周期不及預(yù)期、技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期、匯率波動、政策監(jiān)管趨嚴(yán)、版號獲取進(jìn)度不及預(yù)期、核心人才流失、玩家偏好改變、公司治理/資產(chǎn)減值/解禁減持、市場風(fēng)格切換、行業(yè)估值中樞下行等。