>> 招商證券-微觀交易情緒觀測體系升級上新-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,劉冬 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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微觀研判的有效性。近幾年，市場微觀交易特征在債券研判中受到廣泛關(guān)注，微觀交易指標(biāo)在對市場風(fēng)險的提示和機(jī)會的判斷上，有著不錯的預(yù)警效果。我們于2021年中上線的債市微觀交易觀測體系在實(shí)際運(yùn)行過程中，成功提示了多項(xiàng)風(fēng)險和機(jī)會位置：例如21年四季度，提示市場可能存在機(jī)會；22年三季度，預(yù)警交易過熱風(fēng)險。
市場結(jié)構(gòu)的動態(tài)性。然而過去兩年亦是大變局之年，全球宏觀環(huán)境起伏、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)直面新挑戰(zhàn)、政策引入新原則、資金供需格局易勢，頂層邏輯變化引致市場微觀交易結(jié)構(gòu)和特征持續(xù)演進(jìn)。變化既體現(xiàn)在市場價格本身，也屢見于機(jī)構(gòu)行為和持倉細(xì)節(jié)。
中樞漂移，波段漸弱。跟隨基本面增速，利率中樞下行趨勢漸強(qiáng)，而波段卻漸弱，每輪市場的頂?shù)卓臻g被擠壓，1BP需要更精細(xì)的深耕細(xì)作。壓縮的波段倒逼投資者不得不以更快速的調(diào)整和更趨同的策略應(yīng)對市場變化，也同時意味著更極致和趨同的情緒宣泄，拐點(diǎn)處尖頂尖底形態(tài)成主流。這種情緒放大器亦增強(qiáng)了微觀指標(biāo)極值時的信號有效性。
學(xué)習(xí)效應(yīng)與反向邏輯。日臻完備的高頻跟蹤系統(tǒng)加速了市場的學(xué)習(xí)效應(yīng)，在部分場景下強(qiáng)化了利好利空落地后的反向邏輯。定量情緒指標(biāo)擅長衡量這種場景下的情緒演繹程度，但趨于一致和普遍運(yùn)用的觀測體系加速了反身性，削弱了固定模式下觀測體系的有效性，體系需不斷推陳出新。
暫難告別的“資產(chǎn)荒”。近幾年，資產(chǎn)荒邏輯構(gòu)成市場方向的重要線索。去年底贖回潮結(jié)束后，資金面寬松、資管規(guī)模修復(fù)、資產(chǎn)供給放緩且收益率下行，市場再度切換回“資產(chǎn)荒”模式。基于配置邏輯的機(jī)構(gòu)行為影響深化，在機(jī)構(gòu)的廣度和深度上，微觀跟蹤體系宜適時進(jìn)化。
基于上述變化，招商微觀交易情緒觀測體系推陳出新：中樞漂移環(huán)境下，體系的底線思維需弱化，縮短的觀測窗口（一年）更及時地捕獲市場最新定價中樞，也更敏銳地觸及波段頂?shù)住Ｐ略龆囗?xiàng)有效指標(biāo)，增加額外觀測視野，加強(qiáng)對配置型機(jī)構(gòu)（農(nóng)商、理財(cái)和保險等）行為的觀測與覆蓋。調(diào)整指標(biāo)合成思路，適配“資產(chǎn)荒”環(huán)境。債股匯商全資產(chǎn)聯(lián)動比價，把準(zhǔn)“大開大合”的宏觀形勢。
新增多項(xiàng)有效指標(biāo)。具體地，在微觀溫度計(jì)指標(biāo)體系的構(gòu)建上，本次新增的指標(biāo)有：全市場換手率、基金超長債買入量、基金止盈壓力、上市公司理財(cái)公告買入、貨幣松緊預(yù)期、配置盤力度、債商比價、債匯比價等多項(xiàng)有效反映市場交易熱度、機(jī)構(gòu)行為、大類配置的指標(biāo)。本次移出的指標(biāo)有：政金債換手率、基金長久期倉位、期限背離、利率波動率、估值分位數(shù)等。
技術(shù)進(jìn)一步優(yōu)化。①權(quán)重設(shè)置優(yōu)化，“合并同類項(xiàng)”。優(yōu)化指標(biāo)構(gòu)建方式，對內(nèi)涵相近的指標(biāo)“合并同類項(xiàng)”，權(quán)重的設(shè)置更為科學(xué)合理。②統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，避免過擬合。對所有指標(biāo)統(tǒng)一采用滾動一年分位值作為交易熱度的高低標(biāo)準(zhǔn)。且全部指標(biāo)均標(biāo)準(zhǔn)化為分位值高代表交易熱度高，分位值低代表交易熱度低，便于指標(biāo)之間的位置橫向比較。且計(jì)算分位值時，不涉及單個指標(biāo)發(fā)出多空信號的參數(shù)選擇問題，避免過擬合風(fēng)險。③交易熱度直觀可見。擺脫單指標(biāo)多空信號解讀，通過單一讀數(shù)值直接了解微觀交易熱力值。劃分“風(fēng)險區(qū)”和“機(jī)會區(qū)”，便于及時識別市場的潛在風(fēng)險和機(jī)會。
新版溫度計(jì)的呈現(xiàn)。債市微觀交易情緒溫度計(jì)讀數(shù)范圍在0%-100%之間，表示當(dāng)前市場交易熱度高低，讀數(shù)高表示微觀交易熱度高，讀數(shù)低表示微觀情緒低。熱度超過70%定義為風(fēng)險區(qū)，低于30%定義為機(jī)會區(qū)。2020年以來，在微觀情緒溫度計(jì)讀數(shù)進(jìn)入風(fēng)險區(qū)后，1個月/3個月的看空勝率分別為53%和68%，在微觀情緒溫度計(jì)讀數(shù)進(jìn)入機(jī)會區(qū)后，1個月/3個月的看多勝率均為100%。
順應(yīng)和把握市場微觀結(jié)構(gòu)的最新變化，是我們微觀觀測體系2.0進(jìn)化的初衷，也希望招商·微觀交易溫度計(jì)X.0能陪伴市場、共同成長。
風(fēng)險提示：歷史規(guī)律適用性下降，微觀交易結(jié)構(gòu)趨勢性改變
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