>> 光大證券-索菲亞(002572)2023年中報點評：上半年收入表現(xiàn)穩(wěn)健，凈利潤大幅增長-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 690KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜浩,聶博雅 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
公司發(fā)布2023年中報，2023年上半年公司實現(xiàn)營收47.4億元，同比-0.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.0億元，同比+21.3%；其中2Q2023實現(xiàn)營收29.4億元，同比+5.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.0億元，同比+32.9%。1H2023公司實現(xiàn)經營性凈現(xiàn)金流14.2億元，同比+858.3%。
點評：
基本盤“索菲亞”品牌表現(xiàn)穩(wěn)固，新興品牌“米蘭納”增長動能十足，整裝業(yè)務高速發(fā)展：1H2023，分產品看，衣柜實現(xiàn)營收38.8億元，同比-1.0%，收入占比81.7%，同比-0.2pcts；櫥柜實現(xiàn)收入4.8億元，同比-10.7%，收入占比10.1%，同比-1.1pcts；木門實現(xiàn)收入2.2億元，同比+21.7%，收入占比4.7%，同比+0.9pcts。
1H2023，分渠道看，經銷商渠道實現(xiàn)收入38.7億元，同比-0.2%；直營渠道實現(xiàn)營收1.2億元，同比-14.4%；大宗渠道實現(xiàn)營收6.4億元，同比-8.0%；整裝渠道表現(xiàn)亮眼，實現(xiàn)營收6.83億元，同比+89.3%，直營整裝事業(yè)部已合作裝企數(shù)量達到184個，覆蓋全國167個城市及區(qū)域。
1H2023，分品牌看，公司的主品牌，即基本盤“索菲亞”實現(xiàn)營收42.8億元，同比+5.0%，工廠端客單值達到18639元，同比+6.6%。新興品牌“米蘭納”實現(xiàn)營收1.7億元，同比+58.6%，工廠端客單值達到13659元，同比+10.6%，“米蘭納”的快速增長，為公司注入了發(fā)展的新興力量。高端品牌“司米”在轉型升級為整家策略的門店中，工廠端平均客單價為40737元，整家策略提升客單值的效果顯著?！叭A鶴”品牌實現(xiàn)營收0.69億元，下半年公司“華鶴”品牌將持續(xù)招商引資、強化終端賦能。
板材價格下跌&生產效率提高，公司盈利能力有所提升：1H2023公司毛利率為34.8%，同比+2.8pcts；2Q2023公司毛利率為35.7%，同比+3.3pcts。分產品看，1H2023公司衣柜/櫥柜/木門的毛利率分別為36.5%/22.2% /25.2%，分別同比+2.5/+0.3/ +8.6pcts；分渠道看，1H2023公司經銷商/直營/大宗渠道的毛利率分別為36.1%/ 68.6%/16.2%，分別同比+2.5/+5.9/+2.0pcts。在1H2023整體營收并未增長的背景下，我們分析公司盈利能力提升的原因在于工廠端生產效率提高和板材價格有所下跌。
1H2023期間費用率為21.7%，同比+0.1pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為10.1%/7.0%/4.0%/0.6%，分別同比-0.6/+0.1/+0.7/-0.1pcts，銷售費用率的下降主要系公司調整廣告投放節(jié)奏，1H2023廣告宣傳費由1H2022年的1.10億元同比-49.3%至0.56億元，研發(fā)費用率提高的主要原因系公司加大研發(fā)投入力度，研發(fā)人員薪酬同比增長22.7%。2Q2023，期間費用率為19.2%，同比-0.6pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為9.4%/5.7%/3.7%/0.3%，分別同比-0.2/-0.5/+0.5/-0.4pcts。
地產&家居政策暖風頻吹，有望支撐家居需求回升：一方面，“降低購買首套住房首付比例和貸款利率”、“改善性住房換購稅費減免”、“認房不認貸”等政策措施繼續(xù)鞏固房地產市場企穩(wěn)回升，2023年1~7月商品住宅竣工面積累計同比+20.8%；另一方面，7月以來全國及各地方政府促家居消費政策高頻出臺，突出家居消費是擴內需、穩(wěn)增長的重要支撐，從供需兩側發(fā)力優(yōu)化，引領帶動家居消費。2023年1~7月中國家具零售額為811億元，累計同比+3.2%。
公司基本盤穩(wěn)健，新興業(yè)務高速發(fā)展，維持“買入”評級：雖然上半年公司的毛利率超出此前預期，但上半年公司的營收增速低于我們此前預期，綜合考慮我們將公司2023年歸母凈利潤略微下調至13.68億元（下調幅度1.0%），考慮到近期國內地產寬松政策頻出，我們維持2024年歸母凈利潤預測16.03億元不變，并小幅上調2025年歸母凈利潤至18.74億元（上調幅度2%），2023-2025年EPS分別為1.50/1.76/2.05元，當前股價對應PE分別為13/11/9倍。公司是定制家居行業(yè)領軍企業(yè)，順應市場需求拓品牌、擴品類，持續(xù)推動“大家居”戰(zhàn)略落地，我們看好公司穩(wěn)健的基本盤和新興業(yè)務的發(fā)展前景，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下行的風險，政策端落地效果不及預期的風險，市場競爭加劇的風險，原材料價格波動的風險
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