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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入181.45億元，同比+26%，其中23Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入87.07億元，同比-4.09%，環(huán)比-7.75%。23H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)58.50億元，同比-19%，其中23Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)34.54億元，同比-7.37%，環(huán)比+44.10%。23H1實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)41.13億元，同比-49%，其中23Q2實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)19.75億元，同比-59.95%，環(huán)比-7.67%。
　　鋰價(jià)下行，上半年業(yè)績(jī)承壓。1）毛利：2023H1國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)為31.5萬元/噸（yoy-30.84%）、氫氧化鋰均價(jià)為35.2萬元/噸（yoy-18.67%），但鋰精礦價(jià)格調(diào)整較慢，23H1鋰精礦均價(jià)為4588美元/噸（yoy+33.83%），因此鋰鹽與鋰精礦剪刀差收窄，鋰板塊實(shí)現(xiàn)毛利33.08億元（yoy-60.13%），毛利率由2022H1的68%下降至24%，同比減少44pcts。2）資產(chǎn)減值損失：由于鋰價(jià)走弱，23年上半年計(jì)提資產(chǎn)減值損失8.25億元。3）投資收益：2023年上半年實(shí)現(xiàn)投資收益25.09億元，同比增加59%，主要系公司合營(yíng)公司Marion以及一里坪鹽湖貢獻(xiàn)，Marion礦山23H1實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)26.15億元（yoy+35%），23H1實(shí)現(xiàn)鋰精礦銷量24.6萬噸，銷售均價(jià)為2981美元/噸（yoy+26%）；一里坪鹽湖實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.43億元（yoy-6.61%），凈利潤(rùn)13.06億元（yoy+1%）。
　　電池板塊表現(xiàn)亮眼。1）2023年上半年電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入40.85億元（yoy+117%），實(shí)現(xiàn)毛利7.93億元（yoy+176%），毛利率為19%，同比增加4pcts，子公司贛鋒鋰電23H1實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.16億元，同比增長(zhǎng)87%。2）贛鋒鋰電當(dāng)前在新余具備11Gwh磷酸鐵鋰電池產(chǎn)能+4GWh固液混合動(dòng)力鋰電池，三期規(guī)劃6GWh產(chǎn)能，此外公司在東莞、重慶兩江新區(qū)、內(nèi)蒙古敕勒川乳業(yè)開發(fā)區(qū)、湖北襄陽東津新區(qū)分別規(guī)劃10、20、10、5GWh產(chǎn)能，電池板塊布局加速。
　　資源端布局不斷深化，25年規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)到30萬噸。公司同時(shí)擁有鋰輝石、鋰云母、鹽湖、黏土等多種資源類型，合計(jì)控制資源總量達(dá)到7910萬噸LCE，權(quán)益資源量4923萬噸LCE，居于國(guó)內(nèi)首位。公司阿根廷Cauchari-Olaroz鹽湖4萬噸碳酸鋰產(chǎn)能項(xiàng)目于2023年6月投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2024年達(dá)產(chǎn)；Marion鋰輝石項(xiàng)目擴(kuò)建至90萬噸/年鋰精礦產(chǎn)能已逐步完成，目前正在爬坡；此外阿根廷Mariana項(xiàng)目、馬里Goulamina鋰礦等項(xiàng)目有望于2024年陸續(xù)建成，逐漸兌現(xiàn)公司資源優(yōu)勢(shì)，公司規(guī)劃2025年形成總計(jì)年產(chǎn)30萬噸LCE的鋰產(chǎn)品供應(yīng)能力，2030年要形成不低于60萬噸LCE鋰產(chǎn)能。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們下調(diào)公司23-25年Cauchari-Olaroz鹽湖出貨量分別為0.5、3.0、4.0萬噸，假設(shè)23-25年碳酸鋰均價(jià)分別為25、15、15萬元/噸，鋰精礦均價(jià)分別為4000、2000、2000美元/噸，預(yù)計(jì)公司23-25年凈利潤(rùn)分別為86.63、73.52、112.54億元（預(yù)測(cè)前值分別為119.07、99.08、137.24億元），按照9月1日收盤958億市值計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為11.1、13.0、8.5X。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；新能源汽車銷量不及預(yù)期；供給端產(chǎn)能釋放超預(yù)期；需求測(cè)算偏差以及研報(bào)使用公開信息滯后；核心假設(shè)條件變動(dòng)造成盈利預(yù)測(cè)不及預(yù)期；研究報(bào)告使用的公開資料存在更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)等。