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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入181.45億元，同比增長25.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤58.50億元，同比下降19.35%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤41.13億元，同比下降48.79%；非經(jīng)常性損益17.37億元，其中投資收益12.88億元，主要系金融資產(chǎn)產(chǎn)生的公允價值變動收益。分季度來看，2023Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入87.07億元，同環(huán)比-4.1%/-7.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤34.54億元，同環(huán)比-7.4%/+44.1%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤19.75億元，同環(huán)比-59.9%/-7.7%；實(shí)現(xiàn)非經(jīng)常性損益14.79億元，環(huán)比增加473%，主要系本期持有的金融資產(chǎn)產(chǎn)生的公允價值變動收益。分業(yè)務(wù)來看，2023H1鋰鹽業(yè)務(wù)收入137.16億元，占比75.59%，同比增長13.01%；鋰電池業(yè)務(wù)收入40.85億元，占比22.51%，同比增長117.31%。
　　點(diǎn)評：
　　鋰價下行導(dǎo)致公司鋰產(chǎn)品毛利承壓。2023年上半年受行業(yè)下游采購策略、庫存管理、需求預(yù)期變化等因素影響，國內(nèi)鋰鹽價格總體呈現(xiàn)下降趨勢。1）價：公司鋰鹽產(chǎn)品主要為氫氧化鋰，根據(jù)百川資訊，2023Q2國內(nèi)氫氧化鋰均價為27.35萬元，同比下降44.6%，環(huán)比下降41.1%；另外，公司海外業(yè)務(wù)占比43.46%，公司主要出口氫氧化鋰產(chǎn)品，根據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)，2023Q2國內(nèi)氫氧化鋰出口均價為5.1萬美元/噸，折合人民幣為35.2萬元/噸，公司有望享受海外高鋰價帶來的紅利。2）利：2023H1公司鋰鹽業(yè)務(wù)營收同比增長13.01%，主要系產(chǎn)銷量同比增長；毛利24.12%，同比減少44.25pct，主要因鋰價下行導(dǎo)致毛利同比減少。同期鋰電池業(yè)務(wù)表現(xiàn)搶眼，營收40.85億元，同比增長117.31%，毛利同比增長4.14pct至19.41%。
　　公司非經(jīng)常性損益環(huán)比大增。2023Q2公司投資收益19.4億元，環(huán)比大增242%。根據(jù)Mt Marion，2023Q2鋰精礦售價2589美元/噸（3.7%品位），其對應(yīng)碳酸鋰成本約為29.8萬元/噸，增厚公司業(yè)績。此外，因Pilbara股價上漲，公司持有的金融資產(chǎn)產(chǎn)生公允價值變動凈收益達(dá)10.5億元，環(huán)比上漲580%。但因鋰價下跌，公司對存貨計(jì)提減值損失，其中Q1減值損失-11.8億，Q2由于鋰價回暖，減值損失+3.6億元。
　　上游資源進(jìn)一步豐富，期待產(chǎn)能逐步釋放。2023年上半年，公司通過收購新余贛鋒礦業(yè)持有上饒松樹崗鉭鈮礦項(xiàng)目90%股權(quán)；公司通過收購蒙金礦業(yè)持有加不斯鈮鉭礦70%股權(quán)，項(xiàng)目建設(shè)工作即將完成；公司旗下Cauchari-Olaroz鹽湖產(chǎn)出首批碳酸鋰產(chǎn)品，一期4萬噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)2024年達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能；澳洲Mt Marion鋰輝石項(xiàng)目擴(kuò)至90萬噸/年，正在產(chǎn)能爬坡中。公司資源種類涵蓋鋰輝石、鹽湖、鋰黏土和鋰云母，資源總量為7910萬噸LCE，其中權(quán)益資源量為4785萬噸LCE。公司通過在全球范圍內(nèi)進(jìn)行資源布局，為公司提供長期優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定的原料供應(yīng)，同時原料的成本優(yōu)勢也提升了公司盈利能力。
　　垂直整合的業(yè)務(wù)模式，提升各業(yè)務(wù)板塊的協(xié)同效應(yīng)。公司業(yè)務(wù)貫穿上游鋰資源開發(fā)、中游鋰鹽深加工及金屬鋰冶煉、下游鋰電池制造及退役鋰電池綜合回收利用，各業(yè)務(wù)板塊有效發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)而提升公司營運(yùn)效率及盈利能力。公司憑借鋰產(chǎn)品業(yè)務(wù)的市場及技術(shù)優(yōu)勢，將上游業(yè)務(wù)拓展至鋰資源開發(fā)，將下游業(yè)務(wù)拓展至電池制造及回收，構(gòu)建鋰生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，有效提升了公司競爭力。公司目前擁有7大金屬鋰及鋰化合物生產(chǎn)基地、6大鋰電池生產(chǎn)基地和1個鋰電池回收基地；其中鋰鹽主要產(chǎn)品氫氧化鋰產(chǎn)能8.1萬噸、碳酸鋰產(chǎn)能8.1萬噸、金屬鋰產(chǎn)能2150噸。同時，公司根據(jù)未來鋰產(chǎn)品的市場需求變化和評估選擇擴(kuò)充產(chǎn)能，公司計(jì)劃于2030年或之前形成總計(jì)年產(chǎn)不低于60萬噸LCE的鋰產(chǎn)品供應(yīng)能力。
　　電池產(chǎn)能快速擴(kuò)張，打造第二增長極。公司鋰電池業(yè)務(wù)涵蓋消費(fèi)類電池、聚合物小電芯、固態(tài)鋰電池、鋰動力電池、儲能電池等五大類二十余種產(chǎn)品，目前公司3C類電池設(shè)計(jì)產(chǎn)能20.6億支，動力+儲能電池產(chǎn)能共計(jì)20GWh；公司目前正在籌劃及建設(shè)中的鋰電池產(chǎn)能共計(jì)51GWh。在電池回收方面，公司已形成7萬噸退役鋰離子電池及金屬廢料綜合回收處理能力，其中鋰綜合回收率在90%以上，鎳鈷金屬回收率在95%以上，成為中國磷酸鐵鋰電池及廢料回收能力最大，電池綜合處理能力行業(yè)前三的電池回收行業(yè)頭部企業(yè)之一。在更長期的產(chǎn)能規(guī)劃中，公司預(yù)計(jì)鋰電池回收提鋰產(chǎn)能占公司總提鋰產(chǎn)能的比例將達(dá)到30%。
　　盈利預(yù)測與投資評級：受到行業(yè)采購策略、庫存管理、需求預(yù)期變化等因素影響，今年鋰價整體呈現(xiàn)下行趨勢，同時考慮到公司海外項(xiàng)目進(jìn)展情況，我們下調(diào)2023年鋰價和公司產(chǎn)品整體產(chǎn)銷量假設(shè)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為98.30/111.53/131.55億元，EPS為4.87/5.53/6.52元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE為9.91x、8.73x、7.40x。考慮到公司鋰資源和鋰鹽產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度以及下游鋰電池?cái)U(kuò)產(chǎn)情況，同時下游新能源汽車需求有望長期景氣，維持對公司的“買入”評級。
　　風(fēng)險因素：礦山投產(chǎn)不及預(yù)期；鋰鹽價格大幅下跌；新增冶煉產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。