>> 中銀證券-索菲亞(002572)大家居戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，盈利能力顯著優(yōu)化-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
大小： |
757KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郝帥,楊雨欽 |
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此報告為加密報告 |
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公司于8月30日公布2023年中報，H1收入47.44億元，同增0.78%，歸母凈利潤5.00億元，同增21.31%，扣非歸母凈利潤4.68億元，同增27.14%?？春霉菊覒?zhàn)略下客單價提升及多品牌發(fā)展的成長空間，維持增持評級。
支撐評級的要點
多品牌發(fā)力，客單值穩(wěn)健提升。Q2單季度公司收入同增5.63%至29.39億元，歸母凈利潤同增32.93%至3.95億元。公司推進(jìn)大家居戰(zhàn)略落地，圍繞四大品牌擴(kuò)品類并通過新零售賦能，進(jìn)一步滿足消費者一站式購物需求，各品牌客單價均穩(wěn)步提升。分品牌看，索菲亞營收同增5.01%至42.77億元，門店數(shù)較年初減少61家至2768家。米蘭納營收同增58.64%至1.68億元，門店數(shù)較年初增加125家至463家。司米門店調(diào)整持續(xù)，較年初減少356家至258家，與索菲亞經(jīng)銷商重疊率進(jìn)一步降低。華鶴收入0.69億元，同比基本持平，未來將圍繞裝企、拎包等新業(yè)態(tài)持續(xù)開拓增量。
零售保持穩(wěn)健，整裝業(yè)務(wù)增長亮眼。H1零售渠道營收39.83億元，同比減少0.70%，受地產(chǎn)景氣度影響有所波動，但公司積極品類擴(kuò)張下，未來有望恢復(fù)增長。整裝渠道收入同增89.34%，期末已合作裝企數(shù)量達(dá)184個（較年初+24個），覆蓋城市及區(qū)域數(shù)達(dá)167個（較年初+74個）。大宗渠道收入同減7.95%至6.39億元，公司持續(xù)推進(jìn)與優(yōu)質(zhì)客戶的合作，嚴(yán)控項目風(fēng)險。
盈利能力提升，在手訂單充裕。H1公司毛利率34.79%，同比提升2.82pct，主要系精細(xì)化生產(chǎn)下板材利用率提高，其中衣柜、木門毛利率同比提升2.51、8.59pct至36.49%、25.23%。公司提高營銷投放效率，銷售費用率同比減少0.59pct至10.14%。凈利率同比提升1.97pct至10.83%。期末合同負(fù)債13.00億元，同增29.09%，前端接單良好。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加11天至84天。經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為14.20億元，同比增長858.28%。
看好公司整家戰(zhàn)略平穩(wěn)推進(jìn)，多品牌全渠道協(xié)同發(fā)展。短期來看，零售仍是公司業(yè)績增長的主要支撐，“整家定制”戰(zhàn)略下公司以全品類生態(tài)匹配客戶需求，通過衣廚融合、配套產(chǎn)品等提升客單價，驅(qū)動公司穩(wěn)健增長；中長期多品牌全渠道優(yōu)勢顯現(xiàn)，定位不同消費群體的品牌矩陣成型，整裝、拎包等渠道持續(xù)發(fā)力，進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額。
估值
當(dāng)期股本下，考慮到公司大家居推進(jìn)順利，調(diào)整2023至2025年每股收益分別為1.48/1.73/2.01元，市盈率分別為14/12/10倍。維持增持評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
原材料價格波動、行業(yè)競爭加劇、地產(chǎn)銷售不及預(yù)期。
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