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事件描述
　　公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告：上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入74.53億元，同比-15.95%；歸母凈利潤(rùn)13.86億元，同比-40.58%。其中，單二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.38億元，同比-21.2%，環(huán)比+0.6%；單二季度歸母凈利潤(rùn)6.75億元，同比-52.9%，環(huán)比-5.1%。
　　事件評(píng)論
　　煤價(jià)承壓，上半年煤炭利潤(rùn)同比下滑。2023年上半年，受強(qiáng)進(jìn)口及高庫(kù)存影響，動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)承壓下行。山西大同弱粘煤（Q5500）上半年均價(jià)875元/噸，同比-4.4%，其中單二季度均價(jià)760元/噸，同比-18.7%，環(huán)比-23.3%。在此環(huán)境下，公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)煤炭銷(xiāo)售收入73.07億元，同比-15.0%。具體來(lái)看：（1）價(jià)格：公司2023年上半年噸煤售價(jià)504元/噸，同比-15.9%。（2）產(chǎn)銷(xiāo)量：公司2023年上半年原煤產(chǎn)量1701萬(wàn)噸，同比-0.9%；商品煤銷(xiāo)量1448萬(wàn)噸，同比+1.1%。分礦井來(lái)看，塔山煤礦上半年原煤產(chǎn)量1313萬(wàn)噸，同比-3.1%；商品煤銷(xiāo)量1085萬(wàn)噸，同比-2.9%。色連煤礦上半年原煤產(chǎn)量387萬(wàn)噸，同比+22.6%；商品煤銷(xiāo)量357萬(wàn)噸，同比+28.6%。（3）凈利潤(rùn)：2023年上半年，塔山煤礦實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)18.13億元，同比-35.3%；色連煤礦實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.22億元，同比-4.4%；參股32%的同忻煤礦實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.12億元，同比-64.6%。
　　量增價(jià)減，二季度煤炭收入環(huán)比微增。從單二季度情況來(lái)看，公司單二季度煤炭銷(xiāo)售收入36.57億元，同比-20.3%，環(huán)比+0.2%。具體來(lái)看：（1）價(jià)格：公司單二季度噸煤售價(jià)488元/噸，同比-21.9%，環(huán)比-6.4%。（2）產(chǎn)銷(xiāo)量：公司單二季度原煤產(chǎn)量848萬(wàn)噸，同比0.5%，環(huán)比-0.5%；商品煤銷(xiāo)量749萬(wàn)噸，同比+2.1%，環(huán)比+7.0%。分礦井來(lái)看，塔山煤礦單二季度原煤產(chǎn)量655萬(wàn)噸，環(huán)比-0.5%；商品煤銷(xiāo)量580萬(wàn)噸，環(huán)比+14.9%。色連煤礦單二季度原煤產(chǎn)量193萬(wàn)噸，環(huán)比-0.7%，商品煤銷(xiāo)量169萬(wàn)噸，環(huán)比-10.3%。不過(guò)受制于單二季度營(yíng)業(yè)成本環(huán)比提升1.01億元至20.13億元，同時(shí)二季度計(jì)提信用減值損失0.85億元，公司單二季度歸母凈利潤(rùn)環(huán)比-5.1%至6.75億元。
　　晉能控股集團(tuán)核心上市平臺(tái)，潛在資產(chǎn)注入空間仍可期待。我們認(rèn)為公司的投資邏輯主要來(lái)自以下三個(gè)方面：1）外延成長(zhǎng)空間廣闊：截至2022年底，公司煤炭產(chǎn)能合計(jì)3510萬(wàn)噸/年，而公司大股東、全國(guó)第二大煤炭生產(chǎn)企業(yè)晉能控股集團(tuán)合計(jì)擁有煤炭產(chǎn)能接近4億噸/年，十倍于上市公司，煤炭業(yè)務(wù)潛在外延成長(zhǎng)空間行業(yè)領(lǐng)先。2）分紅呈現(xiàn)提升趨勢(shì)：近三年公司分紅比例分別為0%/14%/35%，已呈現(xiàn)出逐年提升趨勢(shì)，隨著資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)向下疊加現(xiàn)金流向好，公司分紅比例或具備繼續(xù)提升的可能性。3）估值存在修復(fù)空間：截至8月30日，公司當(dāng)前PE-TTM位于2018年以來(lái)34%分位，PB-LF位于2018年以來(lái)12%分位，與其他動(dòng)力煤龍頭煤企下屬上市公司相比估值偏低，或存在修復(fù)空間。
　　投資建議與估值：預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS為1.59元、1.72元、1.77元，對(duì)應(yīng)2023年8月30日收盤(pán)價(jià)PE分別為6.03倍、5.55倍和5.42倍，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、經(jīng)濟(jì)承壓形勢(shì)下，下游需求存在不確定性；
　　2、外部因素影響下，煤價(jià)或煤炭板塊出現(xiàn)非季節(jié)性下跌風(fēng)險(xiǎn)。