>> 華泰證券-晉控煤業(yè)(601001)量穩(wěn)價跌，盈利下行-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王帥 |
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1H23量穩(wěn)價跌盈利下行，低估值下維持“買入”
晉控煤業(yè)凈利潤同比下滑40.5%至13.86億元，主要受煤價下行影響。其中2Q23實現(xiàn)歸母凈利6.75億元，同比下滑52.9%，環(huán)比下滑5.1%。我們認為在能源轉(zhuǎn)型進程中，作為煤炭最重要的下游領(lǐng)域，火力發(fā)電將受到新能源電力的擠壓替代，煤炭需求將逐步收縮；而相較之下供應端則缺乏有效且強力的下行驅(qū)動，預計整體供需呈逐步寬松態(tài)勢從而驅(qū)動煤價中樞將逐步下移?；谙抡{(diào)的煤價預測，我們調(diào)低公司2023-25年盈利預測至30.1/26.4/22.5億元（前值34.1/30.6/27.2億元），并相應下調(diào)目標價至12.3元（前值14.2元），基于6.9x 23EPE，與自2018年以來PE均值一致。考慮到公司未來或有充盈的集團資產(chǎn)注入空間且目前具吸引力的估值，維持“買入”評級。
生產(chǎn)經(jīng)營維持穩(wěn)定，未來體量擴張可期
今年上半年公司共生產(chǎn)原煤1,701萬噸，同比微降0.9%。除忻州窯礦因資源枯竭關(guān)停外，公司另外兩座控股礦井生產(chǎn)基本穩(wěn)定，其中塔山礦1H23貢獻1,313萬噸原煤產(chǎn)量，同比微降3.1%。該礦仍是公司主要利潤貢獻來源，盡管由于煤價下行利潤同比下降35.5%至18.1億元。色連礦于去年9月獲批核增，產(chǎn)量同比提升22.6%至387萬噸，部分抵消煤價下行對利潤的影響，該礦實現(xiàn)凈利潤2.2億元，同比下降4.4%。作為晉能控股煤業(yè)集團旗下唯一煤炭上市平臺，公司2022年產(chǎn)量僅占集團產(chǎn)量的8%，在山西省屬企業(yè)資產(chǎn)證券化要求的推動下，公司未來資產(chǎn)注入空間或較大。
煤價短期/中期挑戰(zhàn)仍存，宏觀環(huán)境為核心變量
煤價短期面臨著即將來的需求淡季以及高位庫存的雙重壓制，雖然近期多起煤礦事故對國內(nèi)局部地區(qū)煤炭產(chǎn)量有邊際收縮的影響，但我們認為在整體保供基調(diào)不變和進口充足的環(huán)境下，產(chǎn)量的邊際縮或?qū)φw的基本面影響有限，煤價仍處于易跌難漲的環(huán)境。中長期來看，作為煤炭最重要的下游領(lǐng)域，火力發(fā)電將會在能源轉(zhuǎn)型進程中受到新能源電力的擠壓替代。盡管考慮到潛在生產(chǎn)擾動及自然資源枯竭會抵消部分供應增量，但與新能源強勁增長產(chǎn)生的對傳統(tǒng)能源的需求擠壓相比，煤炭供應端缺乏強有力的下行驅(qū)動，在需求無法產(chǎn)生超預期的增長前提下，煤價中樞或?qū)⒅鸩较乱啤?br> 風險提示：供需格局弱于預期，煤炭價格下行；政府強制性價格干預。
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