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供給端：未來(lái)十年白酒行業(yè)CR5有望提升至70%+。（1）白酒行業(yè)集中度在第1個(gè)十年（03-12年）較為分散，CR5維持在14-20%，第2個(gè)十年（13-22年）走向集中，CR5從20%提升至43%。參考國(guó)內(nèi)和海外食品飲料行業(yè)終局CR5大多在70-90%，預(yù)計(jì)未來(lái)十年白酒行業(yè)CR5有望提升至70%以上。白酒龍頭較中小酒企品牌和渠道優(yōu)勢(shì)大，在行業(yè)需求增速放緩后有望持續(xù)搶占市場(chǎng)份額。22年前五龍頭茅臺(tái)五糧液洋河汾酒老窖，市占率分別為19.2%/11.2%/4.5%/4.0%/3.8%。（2）第1個(gè)十年（03-12年）行業(yè)產(chǎn)量復(fù)合增速14.86%。第2個(gè)十年（13-22年）行業(yè)產(chǎn)量復(fù)合增速-6.48%，期間行業(yè)產(chǎn)量下降555萬(wàn)噸對(duì)應(yīng)規(guī)模以上白酒企業(yè)減少460個(gè)、上市公司總產(chǎn)量仍提升，產(chǎn)量下降的實(shí)質(zhì)是中小酒企出清。未來(lái)十年（23-32年）：23年1-6月白酒行業(yè)產(chǎn)量同比-14.8%，呈現(xiàn)加速下跌趨勢(shì)，中小酒企出清有望推動(dòng)行業(yè)CR5提升。
　　需求端：預(yù)計(jì)未來(lái)十年白酒上市公司收入復(fù)合增速10-14%左右。第1個(gè)十年（03-12年）GDP復(fù)合增長(zhǎng)15.76%，對(duì)應(yīng)白酒上市公司收入復(fù)合增速24.86%。第2個(gè)十年（13-22年）GDP復(fù)合增長(zhǎng)8.92%，對(duì)應(yīng)白酒上市公司收入復(fù)合增速13.94%。根據(jù)廣發(fā)宏觀(guān)《走出谷底：2023年宏觀(guān)環(huán)境展望》，二十大報(bào)告重申2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)“需要達(dá)到國(guó)際公認(rèn)的發(fā)展水平標(biāo)準(zhǔn)，比如目前中等發(fā)達(dá)國(guó)家人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值在2萬(wàn)美元以上”，則對(duì)應(yīng)GDP在21-35年復(fù)合增長(zhǎng)率不能低于4.73%，預(yù)計(jì)23-32年GDP復(fù)合增長(zhǎng)5%左右。對(duì)比白酒上市公司收入與GDP單季度同比增速，白酒需求與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)，參考03-12年和13-22年白酒上市公司收入復(fù)合增速高于GDP復(fù)合增速5-9pct，預(yù)計(jì)未來(lái)十年白酒上市公司收入復(fù)合增速仍高于GDP復(fù)合增速，在10-14%左右。
　　供給集中疊加消費(fèi)升級(jí)，2023-2026年有望迎來(lái)第五輪白酒牛市。（1）白酒板塊四輪牛市分別為04年初-07年12月、09年初-12年10月、14年初-18年6月、19年初-21年7月。前兩輪牛市對(duì)應(yīng)第1個(gè)十年，需求端高速增長(zhǎng)，供給端集中度較為分散。后兩輪牛市對(duì)應(yīng)第2個(gè)十年，仍以需求端推動(dòng)為主，供給端集中度提升。（2）前四輪牛市白酒業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要由需求端驅(qū)動(dòng)。展望第五輪牛市，我國(guó)中長(zhǎng)期宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增速降檔，白酒需求端中長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力相對(duì)減弱，供給端集中有望成為主要驅(qū)動(dòng)力。
　　投資建議：2023-2026年有望迎來(lái)第五輪白酒牛市，受益集中度提升龍頭有望實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)的高增長(zhǎng)。首推行業(yè)龍頭貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份，其次推薦強(qiáng)品牌力的古井貢酒、舍得酒業(yè)、珍酒李渡、酒鬼酒、今世緣、迎駕貢酒、老白干酒、水井坊等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；食品安全問(wèn)題。