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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2Q23火電盈利持續(xù)修復(fù)、水電受來(lái)水影響業(yè)績(jī)下滑；3Q23E火電向上趨勢(shì)有望延續(xù)、水電有望觸底回升。
　　摘要：
　　投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)，能源轉(zhuǎn)型機(jī)遇期把握成長(zhǎng)與價(jià)值雙重主線。（1）火電：火電盈利與擴(kuò)表周期共振，改革預(yù)期有望升溫，推薦國(guó)電電力、華能?chē)?guó)際、華電國(guó)際電力股份（H）、申能股份；（2）水電：把握大水電價(jià)值屬性，推薦川投能源、長(zhǎng)江電力；（3）核電：盈利確定性增強(qiáng)，長(zhǎng)期隱含回報(bào)率值得關(guān)注，推薦中國(guó)核電、中國(guó)廣核。（4）新能源：精選內(nèi)生高增長(zhǎng)個(gè)股，推薦云南能投。
　　火電盈利持續(xù)修復(fù)，向上趨勢(shì)有望延續(xù)?；痣娂稗D(zhuǎn)型公司盈利呈現(xiàn)全面修復(fù)趨勢(shì)：24家樣本公司中，華能?chē)?guó)際、華電國(guó)際等17家公司環(huán)比改善（包括2家公司環(huán)比減虧）；7家公司環(huán)比惡化。2Q23現(xiàn)貨煤價(jià)持續(xù)下行（我們測(cè)算2Q23秦皇島港Q5500動(dòng)力煤均價(jià)917元/噸，同比/環(huán)比-286/-213元/噸），長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)略有下行（2023年6月CCTD秦皇島動(dòng)力煤年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)709元/噸，較2023年3月-15元/噸）。我們預(yù)計(jì)2023年長(zhǎng)協(xié)電價(jià)有望維持基本平穩(wěn)，成本端改善趨勢(shì)有望延續(xù)：1）2023年火電行業(yè)長(zhǎng)協(xié)煤實(shí)際兌現(xiàn)率同比仍有提升空間；2）現(xiàn)貨/進(jìn)口煤價(jià)格2023年以來(lái)已進(jìn)入下行通道。
　　新能源業(yè)績(jī)分化，水電有望觸底，核電穩(wěn)健增長(zhǎng)。1H23新能源樣本公司營(yíng)業(yè)收入合計(jì)634億元，同比+0.28%；歸母凈利潤(rùn)合計(jì)151億元，同比-0.57%。我們推測(cè)新能源行業(yè)收入增速放緩主要與光伏利用小時(shí)數(shù)下降有關(guān)：1H23我國(guó)太陽(yáng)能利用小時(shí)數(shù)658小時(shí)，同比-32小時(shí)。2Q23全國(guó)水電利用小時(shí)數(shù)695小時(shí)，同比-360小時(shí)；受上年同期高基數(shù)、來(lái)水偏枯及蓄水等因素影響，水電公司業(yè)績(jī)短期下滑。據(jù)長(zhǎng)江水文網(wǎng)，截至2023年8月21日長(zhǎng)江流域水庫(kù)群死水位以上蓄水量659億平方米，同比+281億立方米。我們認(rèn)為當(dāng)前汛期蓄水壓力同比有所降低。2023年7月水電發(fā)電量同比-17.5%，降幅較6月收窄16.4 ppts，我們預(yù)計(jì)受益于汛期來(lái)水情況改善及蓄水壓力減輕，水電3Q23業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型棉D(zhuǎn)。2Q23核電行業(yè)整體保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，價(jià)值屬性有望強(qiáng)化。
　　2Q23公用事業(yè)基金持倉(cāng)持續(xù)低配，但環(huán)比抬升。截至2Q23末，公用事業(yè)（電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）占全部基金股票投資市值比例升至1.54%，環(huán)比+0.38 ppts，在連續(xù)兩季度下降后迎來(lái)上升。截至2Q23末，公用事業(yè)的基金持倉(cāng)低配2.09 ppts，環(huán)比低配幅度縮小0.05 ppts，但仍低于歷史均值水平（2016年以來(lái)公用事業(yè)的基金持倉(cāng)平均低配1.99 ppts）。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：用電需求不及預(yù)期，新能源裝機(jī)進(jìn)度低于預(yù)期，煤價(jià)漲幅超預(yù)期，市場(chǎng)電價(jià)上漲不及預(yù)期，煤電價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制推進(jìn)低于預(yù)期等