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事件：公司發(fā)布2023年半年度報告。
　　剔除大訂單后的常規(guī)業(yè)務增長強勁，國外客戶、大制藥公司貢獻主要增量。2023H1，公司實現營業(yè)收入46.22億元，同比-8.33%；實現歸母凈利潤16.86億元，同比-3.09%。單看2023Q2，公司實現營業(yè)收入23.72億元，同比-20.37%，環(huán)比+5.49%；實現歸母凈利潤10.56億元，同比-14.88%，環(huán)比+67.53%。公司2023H1經營業(yè)績同比下降主要因為大訂單收入減少。2023H1，公司大訂單貢獻的收入約為19.45億元，同比-35.87%；剔除大訂單后的收入為26.77億元，同比+33.27%。分區(qū)域來看，美國客戶剔除大訂單后的收入為14.04億元，同比+44.77%；國內客戶、亞太（除中國大陸）客戶的收入分別為7.66、3.62億元，同比變動+10.15%、+48.56%。分客戶來看，來自大制藥公司（剔除大訂單）的收入為11.69億元，同比+74.14%；來自中小制藥公司收入為15.08億元，同比+12.75%。
　　小分子CDMO服務的臨床早期項目數增長良好，臨床III期項目包含GLP-1等靶點，業(yè)績增長動力充足。2023H1，小分子CDMO業(yè)務收入為40.87億元，剔除大訂單后的收入為21.42億元，同比+32.96%。其中，臨床階段CDMO、商業(yè)化階段CDMO業(yè)務收入分別為8.59、32.27億元，同比變動-11.21%、-12.20%；臨床階段CDMO、商業(yè)化階段CDMO業(yè)務毛利率分別為42.53%、59.11%，同比變動-1.95pcts、+10.92pcts；臨床階段CDMO業(yè)務收入及毛利率同比下降主要受醫(yī)藥行業(yè)投融資下降、行業(yè)競爭加劇等影響。報告期內，公司確認收入的臨床前及臨床早期、臨床III期、商業(yè)化階段的項目分別為224、52、34個，較上年同期增加52、4、0個。公司臨床早期項目數增長良好，臨床III期項目涉及GLP-1、KRAS、JAK、TYK2等熱門靶點或大藥靶點，為公司小分子CDMO業(yè)務增長奠定堅實基礎。
　　新興業(yè)務增長迅速，打開公司未來成長空間。2023H1，新興業(yè)務實現營業(yè)收入5.31億元，同比+34.89%。具體分業(yè)務看，化學大分子CDMO業(yè)務收入同比+29.58%，開發(fā)新客戶約40家（上年同期為10家），承接新項目45項（包括寡核苷酸項目17項、多肽項目9個），推進至臨床II期之后的項目合計24項。目前，公司已布局10條寡核苷酸中試——商業(yè)化生產線，并加快多肽商業(yè)化產能建設，預計到2024年上半年，多肽固相合成總產能將超過10000L，寡核苷酸、多肽業(yè)務增長可期。臨床研究服務收入同比+26.59%，新增簽署項目151個，其中在CGT等優(yōu)勢領域新增24個，助力4個1類創(chuàng)新藥快速遞交IND申報，助力客戶成功獲批FDAIND默示許可3項。截止2023年6月底，公司正在進行的臨床研究項目達375個，其中II期及以后的項目127個。制劑CDMO業(yè)務收入同比+34.63%，正在進行的制劑項目訂單達120個，其中NDA項目為21個。報告期內，公司完成了首個口服液項目的處方開發(fā)和工藝確認批生產。生物大分子CDMO業(yè)務收入同比+160.85%，承接海外3個IND項目訂單，獲取了首個一體化服務ADC項目的BLA訂單。截止目前，公司生物大分子CDMO業(yè)務在手訂單達43個，其中IND項目14個，BLA項目1個。
　　盈利預測與投資建議：2023-2025年，預計公司實現歸母凈利潤24.91/19.03/25.04億元，EPS分別為6.74/5.15/6.77元，當前股價對應的PE分別為19.74/25.85/19.64倍?？紤]到：（1）2023-2024年，受大訂單收入減少的影響，公司整體業(yè)績將出現下降，預計公司2024年收入主要來自常規(guī)業(yè)務；（2）2023-2025年，剔除大訂單后的常規(guī)業(yè)務有望實現20.00%-30.00%的增長；給予公司2024年30-33倍PE，對應的目標價格為154.50-169.95元/股，維持公司“買入”評級。
　　風險提示：行業(yè)競爭加劇風險；行業(yè)政策風險；匯率變動風險；訂單增長不及預期風險；人才流失風險；中美貿易摩擦風險等。