>> 第一上海-青島啤酒(0168.HK)高端化進展加速推進，成本壓力拐點已現(xiàn)-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
大小： |
400KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
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作者： |
黎航榮 |
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經(jīng)營指標全面增長23H1公司共實現(xiàn)收入/歸母凈利潤分別為215.9/34.3億元，同比+12.0%/+20.1%，歸母扣非凈利潤16.1億元，同比+24.6%。其中23Q2收入/歸母凈利潤分別為108.9/19.7億元，同比+8.2%/+14.4%，歸母扣非凈利潤9.4億元，同比+19.8%，業(yè)績增速符合預期。
結(jié)構(gòu)優(yōu)化穩(wěn)步推進:上半年國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境復雜多變的情況下，公司實現(xiàn)啤酒總銷量502萬千升，同比+6.4%，ASP同比+5.3%，其中Q2單季度銷量266萬千升，同比+2.7%，ASP同比+5.4%。分品牌看，上半年青島啤酒、其他品牌分別實現(xiàn)銷量281/221萬千升，同比+8.2%/+4.3%，其中Q2單季度分別為141/125萬千升，同比+8.9%/-3.6%，青島品牌環(huán)比Q1進一步提速。高端化方面，上半年主品牌的高檔及以上產(chǎn)品銷量共計197.5萬千升，同比+15%，我們預計其中大單品經(jīng)典同比增速+15%以上，純生、白啤分別同比+20%/+40%以上，整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢明顯，公司在國內(nèi)高端啤酒市場的競爭力繼續(xù)提升。全年分區(qū)域看，山東/華北分別錄得收入134.1/40.5億元，同比+13.5%/+10.8%增速亮眼，預計為當?shù)禺a(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略成效顯著、以及去年疫情影響形成較低基數(shù)所致。目前公司兩大核心基地市場占公司收入比重合計達80.9%，同比+0.6pct，領(lǐng)先優(yōu)勢進一步強化。華南/華東/東南/港澳分別錄得收入16.3/16.4/5.0/0.9億元，同比+7.8%/+13.9%/+6.4%/+18.2%，各地分銷覆蓋均進一步深化。
盈利能力穩(wěn)步拳升，成本收縮趨勢可期:上半年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效下，公司綜合毛利率39.2%，同比+1.lpct，其中主營啤酒業(yè)務毛利率39.1%，同比+1.Opct。費用方面，上半年公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比+0.03/-0.63/+0.01/-0.07pct至11.1%/3.0%/0.1%/-1.0%，歸母凈利率為15.9%，同比+1.07pct。分季度看，Q2單季度公司毛利率為40.1%，同比+1.8pct，毛利率優(yōu)化幅度較Q1大幅提升，預計主要由結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動。此外，今年以來原材料價格形成下行趨勢，公司Q2平均噸成本同比+2.3%，漲幅環(huán)比Q1收窄，成本壓力較為緩解。我們認為公司2實則仍在消化去年高價大麥，預計隨高價庫存消耗后，下半年低價成本有望在報表端逐漸呈現(xiàn)。此外考慮到“雙反”政策取消后，澳麥或?qū)⒒貧w中國市場，后續(xù)圍內(nèi)進口大麥價格有望加速下降，預計來年公司成本紅利有望釋放。
目標價87.5港元，買入評級:綜上所述，我們預計公司2023-2025年有望分別實現(xiàn)凈利潤45.4/54.3/63.5億元，考慮當前消費場景仍在持續(xù)恢復過程中，且行業(yè)高端化態(tài)勢較為明確，公司憑借行業(yè)領(lǐng)先的綜合競爭實力，預計后續(xù)整體銷量及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍有望持續(xù)改善，疊加當前成本端壓力已呈現(xiàn)明顯拐點趨勢，故給予公司目標價87.5港元，相當于24財年盈利預測的20倍PE，距離當前股價具有+33.9%的漲幅空間，維持買入評級。
重要風險:1）食品安全:2)高端化不及預期:2)經(jīng)濟復蘇低于預期。
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