>> 中信建投-格力電器(000651)增長提速盈利上行，下游渠道提貨積極-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 453KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬王杰,翟延杰 |
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核心觀點
格力電器發(fā)布2023年中報，營收增長有所提速，合同負債、其他流動負債、經(jīng)營性現(xiàn)金流等幾項反映經(jīng)銷商提貨的重點科目同環(huán)比均大幅增長，顯示下游與終端景氣態(tài)勢。2023年空調(diào)市場受需求回升及渠道庫存低位催化，正迎來較強的基本面，格力經(jīng)營負債端的較大增量有望在后續(xù)季度逐步釋放至利潤表端。
事件
2023年8月31日，格力電器發(fā)布2023年中報。
2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入997.90億元，同比+4.16%，歸母凈利潤245.07億元，同比+6.26%；扣非凈利潤120.65億元，同比+3.94%。
單季度來看，23Q2公司實現(xiàn)營業(yè)總收入640.98億元，同比+6.35%，歸母凈利潤85.64億元，同比+14.75%；扣非凈利潤83.42億元，同比+6.50%
簡評
一、空調(diào)內(nèi)銷景氣高企，二季度收入環(huán)比提速
庫存低位+需求回補，空調(diào)景氣度高于往年。2023年空調(diào)市場迎來較強的基本面，疫情期間的積壓需求逐步釋放，疊加空調(diào)行業(yè)渠道庫存整體處于歷史低位，經(jīng)銷商備貨意愿普遍積極，驅(qū)動行業(yè)總體產(chǎn)銷兩旺。
格力二季度實現(xiàn)收入640.98億元，同比增長6.35%，環(huán)比一季度有所提速。經(jīng)營質(zhì)量整體提升，Q2單季實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流157.95億元，同比增長62%。截至6月末，公司合同負債為289.72億元，同比增長79.7%，較23Q1增長20.80%；其他流動負債628.68億元，同比增長10.3%，較23Q1增長4.83%。
二、毛銷差有所增長，盈利能力整體提升
毛利率增長帶動公司盈利能力整體提升。受益于原材料價格下跌、產(chǎn)品提價及結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2022Q2公司實現(xiàn)毛利率29.49%同比增長4.5pct（毛銷差同比提升0.37pct）
二季度費用率提升。2023Q2年公司費用率整體平穩(wěn)，實現(xiàn)銷售費用率9.05%（+4.13pct），管理費用率2.43%（+0.36pct），研發(fā)費用率3.13%（+0.25pct），財務費用率-1.65%（-1.01pct），凈利率13.36%（+0.98pct）。
三、渠道改革整體推進，線上線下一體化釋放潛力
格力2019年以來推動渠道改革升級，轉(zhuǎn)變各區(qū)域銷司職能，精簡各級代理商結(jié)構(gòu)并重視線上渠道建設，整體實現(xiàn)渠道去層級并提升效率。改革進度方面，目前銷司職能明顯減輕，去層級以安徽為試點，后續(xù)擴大至云南、貴州等區(qū)域，河北則由總部直接接手改革，覆蓋省份占比整體提升。
完善渠道多元化，與直播行業(yè)龍頭合作，為直播間精準引流。2023年公司與直播行業(yè)龍頭公司、專業(yè)網(wǎng)絡推廣公司等達成年度戰(zhàn)略合作，通過多種信息流廣告等營銷工具，為自營直播間精準化引流，電商直播有效銷售額同比增長超200%。公司積極探索合作的多樣化，充分把握平臺資源，深耕平臺+品牌的渠道，開拓格力+京東聯(lián)合門店，擴大下沉渠道的市場規(guī)模。截至2023年6月已完成1,000多家門店開設，全面推進各品類產(chǎn)品的上線，打造一站式購物店鋪。
投資建議：地產(chǎn)與市場恢復帶動下，2023年空調(diào)市場整體回暖。格力作為空調(diào)行業(yè)龍頭，在技術(shù)、渠道、營銷端具備強大護城河。近年雖有波折，但是隨著渠道改革持續(xù)推進，公司庫存壓力大幅減輕，經(jīng)銷商提貨信心恢復，整體業(yè)績有望提升。我們預計公司2023-2025年收入分別為2039/2192/2348億元，利潤分別為275/302/330億元，對應PE分別為7.5X/6.8X/6.3X，維持“買入”評級
風險分析
1、宏觀經(jīng)濟增速不及預期，家電產(chǎn)品屬于耐用消費品，與居民收入預期息息相關(guān)。若宏觀經(jīng)濟增長放緩，或?qū)井a(chǎn)品銷售形成較大影響；
2、原材料價格下行不及預期：公司原材料成本占營業(yè)成本比重較大，若大宗價格再度上漲，公司盈利能力將會減弱；
3、海外市場風險：海外環(huán)境近年不確定性加劇，公司外銷占比較高，若外需下降則業(yè)績將受到相應沖擊；
4、市場競爭加?。喝跏袌霏h(huán)境下家電行業(yè)競爭更為激烈，公司存在份額丟失及低價競爭拖累盈利的風險
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