>> 長江證券-家電行業(yè)2023年半年報綜述：白電高質(zhì)量復(fù)蘇，地產(chǎn)&出口鏈起勢-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
大小： |
1157KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
管泉森,孫珊,賀本東 |
| 行業(yè)名稱： |
家電 |
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白電：高質(zhì)量且超預(yù)期復(fù)蘇
受空調(diào)內(nèi)銷高景氣和冰洗出口強(qiáng)復(fù)蘇的提振，白電上市公司23Q2主營增速環(huán)比均有提升，其中二線白電彈性最為顯著，低基數(shù)、更契合景氣的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及格局良性是主因；龍頭增速環(huán)比提升幅度有限，但高景氣業(yè)務(wù)預(yù)收表現(xiàn)好，前期承壓業(yè)務(wù)，恢復(fù)趨勢明確。業(yè)績方面，成本紅利延續(xù)，二線盈利改善更為顯著，匯率對期內(nèi)出口業(yè)務(wù)毛利率提振明顯，費(fèi)用率總體可控；短期成本紅利只是環(huán)比減弱，只要原材料不大漲，格局穩(wěn)定情況下板塊盈利或仍將保持上行。經(jīng)營質(zhì)量方面，期內(nèi)板塊主要公司現(xiàn)金流及合同負(fù)債創(chuàng)新高，庫存水平改善，后續(xù)經(jīng)營預(yù)期較好。
后周期：景氣回暖，盈利改善
2023年上半年，傳統(tǒng)大廚電/集成灶/電工照明各子品類收入分別+8%/-2%/+9%，毛銷差分別+1.0/+1.6/+3.5pct，歸屬凈利率分別+0.6/+0.8/+2.3pct，歸屬凈利潤分別+13%/+2%/+23%。后周期相關(guān)品類需求端受益于竣工上行驅(qū)動，2023H1竣工面積+19%，而因城市結(jié)構(gòu)差異，三四線銷售為主的集成灶表現(xiàn)弱于大廚電及電工照明。盈利端，成本紅利是共同驅(qū)動因素，集成灶因?yàn)檎艨疽惑w等高端品占比仍在提升，毛銷差改善更為突出；電工照明毛銷差也在提價、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升、降本增效背景下大幅改善。凈現(xiàn)金流均改善突出，共性驅(qū)動在于存貨同比大幅下滑。
智慧家居：外銷更優(yōu)，盈利承壓
智慧家居2023Q2景氣環(huán)比改善，其中攝像頭領(lǐng)跑，清潔增長，彩電同比轉(zhuǎn)正，投影降幅擴(kuò)大。落實(shí)到公司，對應(yīng)子板塊若有產(chǎn)品升級趨勢，則營收增長較好，且板塊外銷更優(yōu)，因此外銷占比高、增速快的企業(yè)有優(yōu)勢，內(nèi)外銷共振尤佳。業(yè)績方面，板塊毛銷差Q2同比下行，其中石頭、螢石產(chǎn)品升級趨勢明顯，毛銷差改善，而沒有完全把握行業(yè)趨勢、費(fèi)用投放轉(zhuǎn)化效果一般的掃地機(jī)與投影儀龍頭盈利能力承壓；后續(xù)看，盈利能力改善取決于能否以供給推動需求，或?qū)ふ倚碌那兰t利，優(yōu)化投放轉(zhuǎn)化效果?，F(xiàn)金流方面，剔除彩電龍頭后板塊經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)中向好。
小家電：海外拐點(diǎn)已至，內(nèi)銷平淡
2023H1內(nèi)銷廚小/個護(hù)/外銷小電龍頭合計收入分別-3%/+8%/-9%，Q2分別+4%/+14%/+0%，主要由于外銷啟穩(wěn)，歸屬凈利率分別-0.3/+3.3/+1.6pct。內(nèi)銷型廚小龍頭行業(yè)景氣平淡，并且大環(huán)境是競爭加劇，毛銷差承壓，盈利能力小幅下滑。外銷型小電綜合成本紅利+匯率助益突出，盈利能力改善；個護(hù)按摩，新品類驅(qū)動行業(yè)景氣優(yōu)異，收入增長驅(qū)動費(fèi)用率下滑，盈利能力改善突出。盡管存貨同比下滑對現(xiàn)金流均為正貢獻(xiàn)，但綜合其他因素，內(nèi)銷廚小、個護(hù)按摩及外銷小電經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別-30%、+156%、+3%，其中內(nèi)銷廚小收現(xiàn)比對比同期變?nèi)酢?br> 維持行業(yè)“看好”評級
2023Q2白電迎來高質(zhì)量超預(yù)期恢復(fù)，竣工支撐后周期景氣，智慧家居與小家電外銷趨勢較好，后續(xù)看，暖通空調(diào)鏈經(jīng)營有支撐，地產(chǎn)鏈政策強(qiáng)度擲地有聲，出口鏈接單與收入逐步好轉(zhuǎn)，三鏈共振有望推動家電板塊經(jīng)營和估值持續(xù)修復(fù)，布局良機(jī)來臨，重申行業(yè)“看好”評級，重點(diǎn)推薦：1）白電賽道的美的集團(tuán)、海信家電、海爾智家、格力電器；2）掃地機(jī)賽道的石頭科技；3）地產(chǎn)鏈強(qiáng)α個股老板電器、華帝股份及公牛集團(tuán)；此外持續(xù)推薦海信視像、新寶股份等標(biāo)的。
風(fēng)險提示
1、國內(nèi)需求修復(fù)不及預(yù)期；2、海外需求低預(yù)期；3、原材料價格大幅上漲。
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