>> 財通證券-康龍化成(300759)成熟業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，一體化服務(wù)能力持續(xù)提升-230829
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2023/8/30 |
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財通證券 |
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事件：公司于2023年8月27日發(fā)布中報，23H1實現(xiàn)營收56.4億元（+21.7%），歸母凈利潤7.86億元（+34.3%）,Non-IFRS經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤9.32億元（+14.7%），剔除生物性資產(chǎn)影響后同增28.7%；單Q2來看，公司實現(xiàn)營收29.16億元（+15.2%），歸母凈利潤4.38億元（+30.2%），Non-IFRS經(jīng)調(diào)整凈利潤4.9億元（+10.3%）,剔除生物性資產(chǎn)影響后同增17.5%。
上半年業(yè)績符合預期，成熟業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健增長，在手訂單充沛：上半年業(yè)績符合預期，收入端穩(wěn)健增長，利潤端增速略快于收入，主要系成熟業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，23H1成熟業(yè)務(wù)（即剔除大分子和CGT服務(wù)、小分子CDMO服務(wù)海外布局影響后）實現(xiàn)營收54.23億元（+22.5%），Non-IFRS經(jīng)調(diào)整凈利潤12.01億元（+28.6%）。單季度來看，Q2業(yè)績略有放緩，主要系短期投融資擾動導致前端業(yè)務(wù)需求疲軟，我們認為隨著行業(yè)投融資持續(xù)好轉(zhuǎn)，下半年有望逐漸改善。此外，公司在手訂單充沛，將驅(qū)動業(yè)績長期增長，截至23H1在手訂單較22年底增長15%。
投融資階段性遇冷，各板塊保持穩(wěn)中有增，其中臨床板塊增速較快：分板塊來看，1）實驗室服務(wù)收入33.80億元（+21.7%），占公司整體收入約60%，依然是公司最重要的基本盤；其中實驗室化學收入同增10%，生物學收入同增35%，生物學收入占比由2022年的49%提高至51%，帶動實驗室服務(wù)持續(xù)向好。2）小分子CMC收入12.51億元（+15.4%），占公司整體收入約22%，受投融資階段性遇冷及部分跨國公司客戶由于臨床戰(zhàn)略調(diào)整，取消部分后期臨床CMC訂單影響，Q2增速短期放緩；項目管線方面，后端項目數(shù)量增長較快，前端項目略有減少，截至23H1臨床前及臨床I/II期項目分別為431/136個（yoy-69/46個），臨床III期及工藝驗證&商業(yè)化項目分別有24/29個（yoy+2/19個）。3）臨床服務(wù)收入8.05億元（+37.7%），一體化臨床服務(wù)成效初顯，收入快速增長；4）大分子和CGT收入2億元（+12.8%），公司位于美國CGT實驗室服務(wù)和英國基因治療CDMO服務(wù)逐漸獲得客戶認可，截至23H1為26個CGT提供分析測試服務(wù)，其中2個藥效評估分析方法已用于商業(yè)化的批次放行。
持續(xù)加大研發(fā)投入，盈利能力改善可期：公司持續(xù)加碼研發(fā)投入，23H1研發(fā)費用率由22H1的1.8%提升至3.2%；其它期間費用包括管理/銷售/財務(wù)費用率分別為12.8/2.2/1.2%（剔除股份支付報酬影響），同比下降0.3/0.1/0.9pct。盈利能力改善可期，23H1公司整體毛利率為36.1%（+1.3pct），剔除生物資產(chǎn)影響后，Non-IFRS經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤率為16%(+0.9pct)；細分板塊來看，臨床服務(wù)板塊毛利率提升較顯著，23H1實驗室服務(wù)/小分子CDMO/臨床服務(wù)/大分子和CGT板塊毛利率分別為44.8/32.2/17/-8.3%,同比增長1.2/-0.7/11.9/-14.7pct。
投資建議：我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入123.69/154.16/200.15億元，歸母凈利潤17.79/23.09/30.70億元。對應(yīng)PE分別為28.46/21.93/16.49倍，維持對公司“增持”評級。
風險提示：藥物研發(fā)服務(wù)市場需求下降的風險、匯兌損益風險、市場競爭風險、小分子商業(yè)化項目進度低于預期風險等。
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