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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入56.40億元，同比增長21.70%；歸母凈利潤7.86億元，同比增長34.28%；扣非歸母凈利潤7.54億元，同比增長11.0%；經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤9.32億元，同比增長14.78%。
　　收入持續(xù)穩(wěn)健，多因素?cái)_動(dòng)利潤，期待2023Q4逐步恢復(fù)。分季度看，2023Q2營收29.16億元（+15.19%）；歸母凈利潤4.38億元（+30.17%）；扣非歸母凈利潤4.07億元（+10.37%）；經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤4.94億元（+10.27%）。盈利能力上，2023年上半年公司整體毛利率36.33%（+1.32pp），凈利率13.90%（+1.70pp）。銷售費(fèi)用率2.25%（-0.08pp）。管理費(fèi)用率14.41%（+0.70pp）。財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.21%（-0.86pp），研發(fā)費(fèi)用率3.23%（+1.42pp）。收入增速快于經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤，我們預(yù)計(jì)主要源于：①2023H1海外運(yùn)營成本受歐美通貨膨脹及處早期投入階段的影響繼續(xù)有所提高，帶來成本端的壓力；②2023Q2公司持有的生物資產(chǎn)因市價(jià)下跌，公允價(jià)值變動(dòng)損失對業(yè)績產(chǎn)生了較大消極影響，我們預(yù)計(jì)剔除生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)影響，公司2023H1經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤增長約+28.7%；③2023H1股權(quán)激勵(lì)攤銷大幅增長所致。此外，公司成熟業(yè)務(wù)的收入和利潤維持了高速增長，2023H1剔除大分子和細(xì)胞與基因治療服務(wù)及CMC服務(wù)中海外產(chǎn)能布局的影響后收入約54.23億元（+22.5%），利潤約12.01億元（+28.6%）
　　四大板塊持續(xù)穩(wěn)健增長，一體化平臺競爭優(yōu)勢不斷夯實(shí)。1）實(shí)驗(yàn)室服務(wù)：收入33.8億元(+21.7%)，其中生物科學(xué)收入占比提升至51%，產(chǎn)能方面，寧波第三園區(qū)一期14萬實(shí)驗(yàn)室預(yù)計(jì)2023H2投入使用，西安園區(qū)10.5萬平方實(shí)驗(yàn)室預(yù)計(jì)2024年開始投入使用；2）CMC（小分子CDMO）：收入12.5億元(+15.4%)，75%收入來自藥物發(fā)現(xiàn)服務(wù)客戶，寧波制劑車間順利通過國家藥監(jiān)局PAI現(xiàn)場核查和GMP上市前檢查，被核查制劑產(chǎn)品有望在2024年初上市；3）臨床研究服務(wù)：收入8.05億元(+37.7%)，深度整合國內(nèi)臨床研發(fā)能力，規(guī)模效應(yīng)逐步凸顯，2023H1臨床試驗(yàn)服務(wù)正在進(jìn)行項(xiàng)目數(shù)約912個(gè)，SMO進(jìn)行項(xiàng)目數(shù)約1400個(gè)。4）大分子及細(xì)胞基因治療：收入2.00億元（+12.8%），①C>：2023H1已完成或正在進(jìn)行的基因治療CDMO項(xiàng)目約26個(gè)；②端到端大分子研發(fā)生產(chǎn)平臺：為海外客戶創(chuàng)新雙抗提供IND申報(bào)階段工藝開發(fā)服務(wù)，并計(jì)劃于2023Q4開始承接大分子GMP生產(chǎn)服務(wù)項(xiàng)目。此外，為加快該塊業(yè)務(wù)，公司重組成立康龍生物并對外融資9.5億人民幣，有望推動(dòng)大分子及細(xì)胞基因治療業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長。
　　盈利預(yù)測與投資建議：考慮到公司業(yè)務(wù)受海外投融資及產(chǎn)能釋放后成本端有望受折舊攤銷影響較大，我們調(diào)整盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營業(yè)收入分別為123.41億元、152.70億元和192.48億元（調(diào)整前130.03、164.55和207.88億元），同比增長20.21%、23.74%、26.05%；歸母凈利潤分別為18.19億元、24.67億元和34.23億元（調(diào)整前20.21、28.18和38.46億元），同比增長32.31%、35.64%、38.76%。公司作為國內(nèi)CRO+CDMO龍頭企業(yè)之一，一體化服務(wù)平臺優(yōu)勢顯著，未來隨著端到端、多療法服務(wù)平臺持續(xù)完備，有望帶動(dòng)業(yè)績持續(xù)快速增長，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：創(chuàng)新藥企業(yè)研發(fā)投入不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，競爭環(huán)境惡化風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。