>> 浙商證券-康龍化成(300759)2023H1業(yè)績點評：主業(yè)凈利率提升，CDMO后端可期-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
大小： |
972KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫建，郭雙喜 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
2023H1成熟業(yè)務延續(xù)穩(wěn)健增長，剔除生物資產(chǎn)公允價值波動，公司主業(yè)經(jīng)調(diào)整Non-GAAP凈利率保持提升，看好新業(yè)務兌現(xiàn)帶來盈利能力中長期提升趨勢。
業(yè)績：2023H1剔除生物資產(chǎn)公允價值波動主業(yè)利潤高增長
2023H1實現(xiàn)收入56.40億（YOY21.70%）,歸母凈利潤7.86億（YOY34.28%），扣非凈利潤7.54億（YOY11.00%），經(jīng)調(diào)整Non-GAAP凈利潤9.32億（YOY14.74%），剔除生物資產(chǎn)公允價值變動經(jīng)調(diào)整Non-GAAP凈利潤YOY28.74%，顯示主業(yè)利潤仍強勁增長。其中2023Q2實現(xiàn)收入29.16億（YOY15.19%），扣非凈利潤4.07億（YOY10.37%），經(jīng)調(diào)整Non-GAAP凈利潤4.94億（YOY10.23%）。
公司中報披露：2023H1在手訂單較2022年12月31日增長超過15%，在全球醫(yī)療健康投融資相對承壓背景下仍展現(xiàn)出較好的訂單趨勢。
業(yè)務拆分：生物科學和臨床CRO強勁增長，CDMO后端可期
實驗室服務：生物科學延續(xù)高增長，實驗室化學短期受投融資擾動。2023H1收入33.80億（YOY21.68%），其中實驗室化學收入YOY10%左右，生物科學收入YOY35%+。2023H1實驗室服務收入中生物科學服務占比超過51%，帶動公司實驗室服務板塊毛利率穩(wěn)健提升1.16pct至45.05%。計算得到2023Q2實驗室服務收入YOY11.96%，我們預計Q2仍然還是生物科學驅(qū)動，實驗室化學短期可能受到投融資影響，但是中長期看實驗室服務板塊在生物科學較強的驅(qū)動下仍有望維持較快增速。
小分子CDMO：后端項目數(shù)量顯著增長，未來可期。2023H1收入12.51億（YOY15.37%），公司服務工藝驗證和商業(yè)化階段項目29個，同比增加19個，為后續(xù)CDMO持續(xù)增長提供支撐。毛利率32.46%（同比-0.70pct），主要是工廠運營成本對毛利率影響。計算得到2023Q2小分子CDMO收入YOY4.83%，后端項目數(shù)量同比快速增長也為小分子CDMO中長期產(chǎn)能利用率持續(xù)爬升提升支撐。
臨床CRO：2023Q2環(huán)比Q1加速，期待扭虧。2023H1實現(xiàn)收入8.05億（YOY37.75%），公司臨床試驗服務正在進行的項目達到912個，包括74個III期臨床試驗、400個I/II期臨床試驗和438個其它臨床試驗（包括IV期臨床試驗、研究者發(fā)起的臨床研究和真實世界研究等），服務臨床質(zhì)量和數(shù)量均有顯著提升，期待未來臨床CRO業(yè)務繼續(xù)發(fā)力。毛利率16.98%（同比+11.87pct），前期投入布局一體化臨床服務平臺成效顯現(xiàn)。計算得到2023Q2臨床CRO收入YOY34.98%，環(huán)比2023Q1加速，期待臨床CRO扭虧。
大分子和CGT：大分子CDMO產(chǎn)能投產(chǎn)在即，服務能力再強化。2023H1實現(xiàn)收入2.00億（YOY12.77%），從產(chǎn)能釋放角度看：寧波約70,000平方米的大分子藥物開發(fā)和生產(chǎn)服務基地預計將從2023H2起陸續(xù)投產(chǎn)，并計劃于2023Q4開始承接大分子GMP生產(chǎn)服務項目，這也為后續(xù)承接更多分子類型完善一體化業(yè)務類型奠定基礎。計算得到2023Q2大分子和CGT收入YOY139.56%。
盈利能力：剔除生物資產(chǎn)擾動，主業(yè)盈利能力仍在提升
2023Q2毛利率36.83%（同比+0.21pct），扣非凈利率13.96%（同比-0.62pct），經(jīng)調(diào)整凈利率16.92%（同比-0.76pct）。其中Q2銷售費用率提升0.02pct，管理費用率提升0.04pct，研發(fā)費用率提升1.87pct，財務費用率下降1.22pct。從業(yè)務端看公司毛利率提升主要是實驗室服務（尤其是生物科學更快增長）、臨床CRO驅(qū)動。未來伴隨著大分子和CGT訂單持續(xù)執(zhí)行、小分子CDMO產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，公司整體毛利率水平仍有提升空間。
考慮到2023H1剔除生物資產(chǎn)公允價值變動經(jīng)調(diào)整Non-GAAP凈利潤同比增速快于收入增速，意味著公司主業(yè)即使在海外資產(chǎn)拖累情況下仍保持凈利率提升趨勢。我們看好新業(yè)務訂單持續(xù)執(zhí)行下，公司產(chǎn)能利用率、盈利能力等中長期持續(xù)趨勢。
盈利預測與估值
我們預計2023-2025年公司EPS為1.08、1.38和1.82元/股（前次為EPS為1.85、2.40和3.13元/股，主要是股本轉(zhuǎn)增影響），2023年8月28日收盤價對應2023年PE為27倍（對應2024年PE為21倍），維持“買入”評級。
風險提示
業(yè)務布局加速帶來的管理風險，訂單短期波動，臨床業(yè)務布局帶來的管理挑戰(zhàn)，新業(yè)務拓展不及預期風險。
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