>> 華泰證券-康龍化成(300759)收入穩(wěn)健增長，看好長期向好發(fā)展-230827
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 899KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代雯，高鵬，楊昌源 |
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1H23收入端穩(wěn)健增長，部分階段性因素拖累利潤端增速
公司1H23實現(xiàn)收入56.4億元（yoy+21.7%）、經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利9.3億元（yoy+14.7%），主因階段性短期因素拖累利潤端增長，若分別剔除大分子和細胞與基因治療及海外CMC（小分子CDMO）服務(wù)并購/生物資產(chǎn)公允價值變動導(dǎo)致的1H22利潤高基數(shù)影響，公司1H23經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利同比分別增長28.6%/28.7%?？紤]投融資活動放緩等對公司實驗室服務(wù)及CMC業(yè)務(wù)影響，疊加研發(fā)投入加大，我們調(diào)整公司23-25年歸母凈利至19.50/25.44/33.37億元（前值23.96/31.31/40.80億元）。公司為稀缺的CXO全流程企業(yè)，技術(shù)領(lǐng)先且獲客能力突出，給予A/H股23年32/20xPE（A/H股可比公司23年Wind一致預(yù)期均值23/19x），對應(yīng)目標價34.92元/23.48港幣（按最新股本計前值40.23元/28.90港幣），維持“買入”。
在手訂單規(guī)模持續(xù)提升，研發(fā)投入進一步強化
公司不斷強化自身獲客能力，截至1H23，公司在手訂單規(guī)模較22年底增長超15%。公司1H23毛利率為36.3%（yoy+1.3pct），規(guī)模效應(yīng)下毛利率進一步提升。公司1H23年銷售/管理/研發(fā)費用率分別為2.2%/14.4%/3.2%（yoy-0.1/+0.7/+1.4pct），公司致力提升研發(fā)能力，夯實長期發(fā)展基礎(chǔ)。
看好公司旗艦業(yè)務(wù)23年保持穩(wěn)健增長
實驗室服務(wù)作為公司旗艦業(yè)務(wù)呈現(xiàn)穩(wěn)健向好態(tài)勢，1H23收入33.8億元（yoy+21.7%，其中生物科學業(yè)務(wù)/實驗室化學業(yè)務(wù)收入分別同比增長超35%/約10%），毛利率45.1%（yoy+1.2pct），主因高毛利的生物科學業(yè)務(wù)收入占比進一步提升（1H23生物科學收入占板塊總收入已超51%）；與此同時，公司持續(xù)強化產(chǎn)能建設(shè)，公司預(yù)計寧波第三園區(qū)及西安園區(qū)的新建實驗室分別將于2H23及24年陸續(xù)投入使用，滿足板塊長期發(fā)展需求?？紤]公司業(yè)務(wù)能力行業(yè)領(lǐng)先且客戶基礎(chǔ)穩(wěn)固，看好23年板塊收入保持穩(wěn)健增長。
短期因素不改CMC業(yè)務(wù)長期向好態(tài)勢，看好臨床CRO業(yè)務(wù)提質(zhì)提速發(fā)展
1）CMC（小分子CDMO）：1H23收入12.5億元（yoy+15.4%），主因投融資活動階段性遇冷背景下客戶需求增速暫時放緩，疊加部分海外客戶臨床戰(zhàn)略調(diào)整取消部分后期臨床試驗用藥訂單；考慮公司小分子CDMO業(yè)務(wù)產(chǎn)能及商業(yè)化能力不斷強化，我們看好板塊23全年實現(xiàn)向好發(fā)展；2）臨床CRO：1H23收入8.1億元（yoy+37.8%），考慮板塊內(nèi)部整合已見成效（1H23板塊毛利率17.0%，yoy+11.9pct），我們看好板塊23全年實現(xiàn)提質(zhì)提速發(fā)展；3）大分子和細胞與基因治療：1H23收入2.0億元（yoy+12.8%），公司持續(xù)強化相關(guān)產(chǎn)能建設(shè)，板塊有望步入發(fā)展快車道。
風險提示：政策推進不及預(yù)期風險，科研技術(shù)人才流失風險，匯率波動風險。
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