久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

即使面臨行業(yè)景氣度階段性下滑的壓力，公司成熟業(yè)務(wù)1Q23依舊錄得32%的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，實(shí)驗(yàn)室服務(wù)板塊中高毛利的生物科學(xué)服務(wù)占比進(jìn)一步提升，臨床研究服務(wù)整合完成后增長(zhǎng)迅猛。與此同時(shí)，隨著新產(chǎn)能投入使用并裝入訂單，新業(yè)務(wù)有望于2H23進(jìn)入收入和利潤(rùn)率的爬坡期。維持公司A股/港股的“持有”/“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)。
　　行業(yè)景氣度波動(dòng)中，一季度業(yè)績(jī)顯韌性：1Q23收入和non-IFRS經(jīng)調(diào)整凈利同比增長(zhǎng)30%/20%至27億/4.4億人民幣，基本符合我們預(yù)期?？鄢蠓肿?CGT服務(wù)和海外CMC業(yè)務(wù)后，公司成熟業(yè)務(wù)的收入和經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)32%/41%。在1Q生物醫(yī)藥融資面臨階段性壓力、主要CXO公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)分化的背景下，我們認(rèn)為公司依舊錄得強(qiáng)勁業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)實(shí)屬不易。其中中國(guó)/北美/歐洲客戶(hù)收入分別增長(zhǎng)11%/35%/38%，海外收入占比進(jìn)一步提升至84%；海外子公司收入+26%。全部類(lèi)型客戶(hù)收入均有較快增長(zhǎng)：top20藥企、其他已上市公司/未上市公司和科研院所收入分別增長(zhǎng)28%/37%/25%，收入貢獻(xiàn)達(dá)到15%/35%/50%。公司維持2023年收入增速20-30%、2025年收入相比2022年翻倍的指引，并預(yù)計(jì)隨著規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益和運(yùn)營(yíng)效率提升，凈利潤(rùn)增速將更高；今年員工數(shù)量增速將低于20%。
　　服務(wù)結(jié)構(gòu)+新興業(yè)務(wù)虧損情況持續(xù)改善：公司1Q23毛利率提升2.7pcts至35.6%，銷(xiāo)售費(fèi)用率和扣除股權(quán)支付后的管理費(fèi)用率有小幅下降?？紤]到1Q是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)淡季，我們預(yù)計(jì)，若后續(xù)匯率無(wú)大幅波動(dòng)，2-4Q利潤(rùn)率將逐漸改善，維持全年毛利率同比提升0.8pct的預(yù)測(cè)。中長(zhǎng)期內(nèi)利潤(rùn)率提升動(dòng)力主要來(lái)自：1）服務(wù)結(jié)構(gòu)改善（如實(shí)驗(yàn)室服務(wù)中，高毛利的生物科學(xué)收入將逐步提升）；2）大分子/CGT和海外CMC等新興業(yè)務(wù)步入正軌。1Q23新興業(yè)務(wù)虧損1.3億，環(huán)比有所縮窄，隨著2H23歐美CGT產(chǎn)能裝入新訂單，板塊收入和利潤(rùn)率將開(kāi)始爬坡；公司預(yù)計(jì)ABL將于2H24達(dá)到盈虧平衡。
　　臨床研究服務(wù)整合后漸入佳境：公司于2H21啟動(dòng)板塊業(yè)務(wù)整合，建立起一站式臨床研發(fā)服務(wù)平臺(tái)。1Q23板塊收入增長(zhǎng)41%，其中國(guó)內(nèi)占比60%、增長(zhǎng)50%，海外占比40%、增長(zhǎng)30%；國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)中臨床CRO和SMO業(yè)務(wù)增速均和整體一致，目前已接近盈虧平衡。
　　維持評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)：我們維持2023-25E盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)不變。我們的A股目標(biāo)價(jià)55元基于1.0x目標(biāo)2023EPEG，與海外CXO和海外業(yè)務(wù)占比較大的其他國(guó)內(nèi)CXO的估值水平相比較為合理；我們港股目標(biāo)價(jià)46港元基于A股目標(biāo)價(jià)和37%的歷史平均A/H估值溢價(jià)。我們維持公司港股“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)；對(duì)于A股，我們認(rèn)為目前估值水平合理，且后續(xù)減持風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視，維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：項(xiàng)目訂單增長(zhǎng)慢于預(yù)期；投資收益波動(dòng)；疫情大幅反彈。