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收入端保持快速發(fā)展，利潤(rùn)增長(zhǎng)暫時(shí)承壓。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入102.7億元（+37.9%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.7億元（-17.2%）。利潤(rùn)端增速放緩主要是大分子及細(xì)胞基因治療業(yè)務(wù)目前處于投入階段，以及小分子CDMO的海外產(chǎn)能自22年收購(gòu)以來仍處于整合初期，投入較大。公司2023年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.24億元（+29.5%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.48億元（+39.8%），業(yè)績(jī)的快速恢復(fù)彰顯公司一體化平臺(tái)的強(qiáng)大韌性。
　　繼續(xù)增強(qiáng)一體化平臺(tái)建設(shè)，成熟業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)未來可期。分業(yè)務(wù)看，成熟板塊業(yè)務(wù)和運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)快速提升：1）實(shí)驗(yàn)室服務(wù)22年實(shí)現(xiàn)收入60.89億元（+38.5%），1Q23實(shí)現(xiàn)收入16.53億元（+29.7%）。在繼續(xù)保持全球領(lǐng)先水平的同時(shí)，運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升，毛利率持續(xù)上升。2）小分子CDMO服務(wù)22年實(shí)現(xiàn)收入24.07億元（+37.8%），1Q23實(shí)現(xiàn)收入5.98億元（+29.6%）。隨著管線向后期延伸，臨床后期業(yè)務(wù)的收入占比有望進(jìn)一步提升。3）臨床研究服務(wù)22年實(shí)現(xiàn)收入13.94億元（+45.7%），1Q23實(shí)現(xiàn)收入3.74億元（+41.1%）。在疫情擾動(dòng)下依然實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁發(fā)展。新興業(yè)務(wù)處于早期投入階段：4）大分子和細(xì)胞與基因治療服務(wù)22年實(shí)現(xiàn)收入3.51億元（+9.3%），1Q23實(shí)現(xiàn)收入0.95億元（+0.5%），隨著公司大分子GMP新產(chǎn)能的投入使用，未來收入規(guī)模和運(yùn)營(yíng)效率有望逐步提升。
　　通過國(guó)際化布局服務(wù)全球，承接海外訂單能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。截至目前，公司在中國(guó)、美國(guó)、英國(guó)分別有9個(gè)、6個(gè)、5個(gè)運(yùn)營(yíng)實(shí)體。22年公司圍繞一體化布局，進(jìn)行了多項(xiàng)國(guó)際收并購(gòu)，有效提高公司國(guó)際化運(yùn)營(yíng)能力。全球產(chǎn)能布局下，一方面，可以使得公司在全球多地的業(yè)務(wù)同時(shí)持續(xù)增長(zhǎng)；另一方面，為客戶在中國(guó)、美國(guó)或歐洲并行提交IND提供了可能性與申報(bào)效率，進(jìn)一步增強(qiáng)客戶粘性。未來隨著新增產(chǎn)能逐步釋放，有望助力業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。
　　考慮到公司成熟業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，小幅上調(diào)收入假設(shè)，以及新興業(yè)務(wù)處于投入階段，上調(diào)費(fèi)用假設(shè)。我們預(yù)測(cè)公司23-25年每股收益分別為1.76、2.28、2.93元，原23-24年預(yù)測(cè)值為2.11、2.65元，根據(jù)可比公司，給予公司23年31倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為54.56元，維持"增持"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)市場(chǎng)需求下降的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)等