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1Q23收入及經(jīng)調(diào)整non-IFRS凈利潤同比均增長良好
　　公司1Q23實(shí)現(xiàn)收入27.24億元（yoy+29.5%）、歸母凈利潤3.48億元（yoy+39.8%）、經(jīng)調(diào)整non-IFRS凈利潤4.38億元（yoy+20.3%），若剔除大分子和細(xì)胞與基因治療及海外CMC（小分子CDMO）服務(wù)并購影響，公司1Q23經(jīng)調(diào)整non-IFRS凈利潤同比增長40.9%。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司23-25年EPS為2.01/2.63/3.43元。公司為稀缺的CRO+CDMO平臺型企業(yè)，技術(shù)工藝領(lǐng)先，給予A/H股23年30/19x PE（A/H股可比公司23年Wind一致預(yù)期均值23/18x），對應(yīng)目標(biāo)價(jià)60.35元/43.35港幣（前值66.38元/44.26港幣，考慮可比公司平均PE回調(diào)），維持“買入”評級。
　　1Q23管理費(fèi)用率同比略升，現(xiàn)金流水平良好
　　公司1Q23毛利率為35.8%（yoy+2.7pct），規(guī)模效應(yīng)明顯，毛利率持續(xù)向好。1Q23公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.0%（yoy-0.2pct）、15.2%（yoy+1.4pct）、2.8%（yoy+0.9pct）、1.4%（yoy-0.5pct），管理費(fèi)用率增加主因公司經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，管理人員及成本增加，同時(shí)股份支付費(fèi)用同比有所增長。1Q23經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比表現(xiàn)良好（yoy+26.9%）
　　CMC/CDMO：業(yè)務(wù)快速增長，商業(yè)化產(chǎn)能有序兌現(xiàn)
　　公司CMC（小分子CDMO）業(yè)務(wù)1Q23實(shí)現(xiàn)收入5.98億元（yoy+29.6%），毛利率33.0%（yoy+4.3pct），我們推測毛利率提升明顯主因規(guī)模效應(yīng)疊加產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提升。公司CMC業(yè)務(wù)訂單獲取能力強(qiáng)勁（22年完成臨床前、臨床I-II期、臨床III期、商業(yè)化項(xiàng)目分別為809/230/24/15個(gè)）且臨床早期項(xiàng)目儲備充分，23年有望伴隨商業(yè)化產(chǎn)能提升逐漸向后期導(dǎo)流，“漏斗效應(yīng)”漸顯。公司國際化CDMO產(chǎn)能目前已具規(guī)模（其中紹興基地600立方米反應(yīng)釜已于22年內(nèi)投產(chǎn)，英國及美國新收購產(chǎn)能已逐漸完成整合），我們看好板塊23年實(shí)現(xiàn)持續(xù)快速增長，引領(lǐng)公司整體業(yè)績表現(xiàn)。
　　旗艦業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，新興業(yè)務(wù)持續(xù)向好
　　1）實(shí)驗(yàn)室服務(wù)：作為公司旗艦業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健發(fā)展，1Q23收入16.53億元（yoy+29.7%），毛利率44.5%（yoy+2.5pct），22年公司生物科學(xué)收入占板塊總收入比例已達(dá)49%，我們看好23年國內(nèi)外客戶旺盛需求持續(xù)；2）臨床CRO：1Q23收入3.74億元（yoy+41.1%），毛利率14.0%（yoy+9.4pct），公司持續(xù)推進(jìn)板塊內(nèi)部整合并已見成效，我們看好板塊23年毛利率的持續(xù)提升；3）大分子和細(xì)胞與基因治療：1Q23實(shí)現(xiàn)收入9539萬元（yoy+0.5%），公司持續(xù)強(qiáng)化相關(guān)產(chǎn)能建設(shè)，板塊有望逐漸步入發(fā)展快車道。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，科研技術(shù)人才流失風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動風(fēng)險(xiǎn)。