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我們看好成熟業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，新業(yè)務(wù)訂單持續(xù)執(zhí)行下，公司產(chǎn)能利用率、盈利能力等中長(zhǎng)期持續(xù)趨勢(shì)。
　　事件：2022年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，訂單良好支撐2023年收入高增長(zhǎng)
　　3月30日公告2022年業(yè)績(jī)：2022年實(shí)現(xiàn)收入102.66億（YOY37.92%），歸母凈利潤(rùn)13.75億元（YOY-17.24%），扣非凈利潤(rùn)14.21億（YOY6.01%）經(jīng)調(diào)整Non-GAAP凈利潤(rùn)18.34億（YOY25.46%）。其中Q4收入28.63億（YOY33.67%），歸母凈利潤(rùn)4.13億（YOY-33.41%），扣非凈利潤(rùn)3.64億（YOY-11.27%），經(jīng)調(diào)整Non-GAAP凈利潤(rùn)5.06億（YOY22.32%）。
　　訂單：在手YOY約30%，看好收入端延續(xù)高增長(zhǎng)。公司披露“2022年底在手訂單同比增長(zhǎng)約30%”，考慮到公司實(shí)驗(yàn)室服務(wù)、CMC等業(yè)務(wù)周轉(zhuǎn)較快，我們?nèi)钥春?023年收入端保持高增長(zhǎng)確定性。
　　拆分：小分子CDMO單Q4收入環(huán)比提速，生物科學(xué)實(shí)驗(yàn)室收入占比持續(xù)提升
　　1）實(shí)驗(yàn)室服務(wù)：生物科學(xué)占比持續(xù)提升至49%。2022年收入62.45億（YOY36.77%），單Q4收入16.68億（YOY31.92%）。毛利率45.14%（同比+1.67pct），生物科學(xué)收入占比持續(xù)提升至49%。我們?nèi)匀豢春冒殡S著寧波、西安等新的園區(qū)產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，公司實(shí)驗(yàn)室服務(wù)維持較高增速水平。
　　2）CMC（小分子CDMO）：2022Q4收入YOY環(huán)比提速，III期和商業(yè)化收入約在4.8億。2022年收入24.07億（YOY37.83%），毛利率34.79%（同比0.13pct），其中臨床前到II期收入占比80%，計(jì)算得到III期和商業(yè)化收入約在4.8億附近。單Q4看收入7.27億（YOY39.03%），與2022Q3單季度收入YOY29.07%相比顯著提速。2022年服務(wù)涉及藥物分子或中間體1079個(gè)，其中臨床前項(xiàng)目809個(gè)，臨床I/II期230個(gè)，臨床III期24個(gè)，工藝驗(yàn)證和商業(yè)化階段15個(gè)，商業(yè)化項(xiàng)目數(shù)量實(shí)現(xiàn)新的突破，我們看好臨床III期和商業(yè)化CDMO項(xiàng)目放量趨勢(shì)帶來收入和利潤(rùn)彈性。
　　3）臨床研究服務(wù)：看好逐漸進(jìn)入盈利期。收入13.94億（YOY45.72%），毛利率11.46%（同比+1.15pct），單Q4收入4.11億（YOY41.04%）。其中，來自北美客戶的收入占公司臨床研究服務(wù)收入的25.66%，來自歐洲客戶（含英國(guó)）的收入占12.26%，來自中國(guó)客戶的收入占58.69%，來自其他地區(qū)客戶的收入占3.39%。
　　4）大分子&CGT服務(wù)：?jiǎn)蜵4環(huán)比收入YOY略加速。收入1.95億（YOY29.26%），毛利率-27.73%。虧損主要是由于大分子和基因治療CDMO業(yè)務(wù)均處于投入階段以及海外運(yùn)營(yíng)主體受歐美通貨膨脹影響導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)成本有所提高所致。單Q4收入0.53億（YOY26.78%），環(huán)比Q3單季度收入YOY24.44%略加速。我們看好大分子和CGT業(yè)務(wù)經(jīng)歷多年布局后，逐漸進(jìn)入訂單快速交付階段，帶來盈利能力提升。
　　盈利能力：新業(yè)務(wù)投入略有拖累，看好中長(zhǎng)期提升趨勢(shì)
　　盈利能力：2022年毛利率36.71%，同比提升0.72pct，其中實(shí)驗(yàn)室服務(wù)和臨床研究服務(wù)毛利率提升貢獻(xiàn)。經(jīng)調(diào)整凈利率17.9%（同比下降1.7pct），主要是新業(yè)務(wù)投入拖累。單Q4經(jīng)調(diào)整凈利率17.88%（同比-1.44pct）。正如公司年報(bào)描述“成熟板塊業(yè)務(wù)和運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)快速提升，新業(yè)務(wù)雖還在投入期但能力建設(shè)和整合已初步完成，未來將逐步體現(xiàn)對(duì)集團(tuán)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)”，我們看好新業(yè)務(wù)訂單持續(xù)執(zhí)行下，公司產(chǎn)能利用率、盈利能力等中長(zhǎng)期持續(xù)趨勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS為1.85、2.40和3.13元/股，2023年3月30日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為31倍（對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為24倍），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　業(yè)務(wù)布局加速帶來的管理風(fēng)險(xiǎn)，訂單短期波動(dòng)，臨床業(yè)務(wù)布局帶來的管理挑戰(zhàn)，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。